报告名称：永辉超市(601933)2015年半年报点评：中期净利同比增16.3% 稳健成长优质白马股
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-20
研究机构：中金公司
研究员：樊俊豪,郭海燕
股票名称：永辉超市
股票代码：601933
页数：5
简介：2015 年上半年净利润同比增长16.3%，符合预期
永辉超市发布2015 年中期业绩快报，预计上半年实现营业收入208.35 亿元，同比增长17.7%；净利润5.27 亿元，同比增长16.3%；每股收益0.14 元，符合预期。营收增长、综合毛利率提升、财务费用大幅下降等是驱动公司业绩增长的主要原因。
1、行业内业绩持续稳健增长稀缺标的。在消费环境整体疲弱背景下（上半年50 强零售额同比增长仅1.1%），公司能实现营收和净利润的双位数增长已属不易。生鲜领先竞争优势下的持续外延扩张（每年新开店50~60 家）、规模效应发挥（毛利率稳步提升）、牛奶国际57 亿元定增资金到账后的财务费用大幅下降是主因。截至7 月17 日，永辉已开业门店361 家，签约筹建约178 家。
2、“合纵连横”加快产业链整合，打造中国大陆零售2.0 版。永辉此前已战略入股中百集团与联华超市，三家企业销售规模上千亿，能形成明显的采购规模优势。近期公司联合中百、联华及联华的母公司百联股份，共同宣布打造中国大陆零售2.0 版，合作内容包括共建供应链（采购、物流、门店运营等合作）及建设国内零售高地（如开拓零售金融服务，联合线上零售商共同完成线上线下全渠道建设等）。近期永辉宣布与富邑葡萄酒集团正式签订合作时，另外三家合作企业也有参与。公司以开放共享的方式，正积极打造以优质商品资源为核心的供应链体系。
3、电商业务稳步推进。电商平台永辉微店已上线，并在福州市区、北京鲁谷店附近开展上门送货服务，未来有望在其他城市推广。
关注要点
公司成长后劲充足。①行业内合纵连横，公司已参股中百集团（已成功委派2 名董事进入中百董事会）、联华超市，预计未来三方在采购、物流、信息技术等方面的协同效应有望加强，不排除永辉未来在行业内继续整合的可能；②产业链延伸，与上海烟糖、上蔬集团、富邑葡萄酒集团等合作，能提升公司的产品品质及采购优势，提高盈利能力；③引入优质战略投资者Dairy Farm，增强永辉的资金、产品、供应链等实力，提升中长期成长潜力。
估值与建议
鉴于消费弱复苏态势，下调公司2015/16 年EPS 至0.26 元/0.31 元，下调幅度分别为10.8%/9.7%。
维持推荐。公司是稳健成长优质白马股，我们看好永辉的生鲜竞争优势、区域复制渗透力，公司的合纵连横战略与产业链延伸能提升中长期成长前景。考虑到盈利预测调整，下调公司目标价6%至15 元，对应2016 年48 倍P/E。
风险
消费增速进一步放缓，行业竞争加剧。

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