报告名称：深天马A(000050)增持提振发展信心 兼修内外重塑行业格局
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-21
研究机构：方正证券
研究员：文仲阳,段迎晟
股票名称：深天马Ａ
股票代码：000050
页数：5
简介：投资要点
事件
公司部分董事、监事、高级管理人员及其他核心管理人员等增持公司股票的进展公告，7月15日到20日合计增持167,100股，增持均价20.43元，合计金额341.38万元，其中董事、总经理刘静瑜增持均价21.0元；承诺未来6个月内不减持其所持有的本公司股票，且不排除未来继续增持的可能。
我们认为，本次增持均价20.43元，高于之前非公开发行预案中提及"发行价格为不低于17.92元/股"的增发底价，充分体现出高管对公司未来持续稳定发展的信心。
主要观点
公司是A股专注于中小尺寸高端显示产品，并长期致力于材料和应用模式创新的龙头企业，亦是中航工业（国内10大军工集团之一）下属从事液晶显示屏相关业务的重要平台，经历32年的积累，围绕LTPS-TFT、Oxide-TFT、AM-OLED显示技术，柔性/透明/3D显示以及in-cell/on-cell一体式触控等领先技术，现已形成综合满足移动终端消费类和专业类显示市场（车载/工控/医疗等）的综合解决方案和产品体系。
公司拥有高端大客户群平台，现阶段，国内包括华为/联想/中兴VIVO/OPPO等，国际包括三星/LG/索尼/HTC等；专显客户包括霍尼韦尔/NEC/三菱/思科/博世等，2014年中小尺寸模组出货量、智能手机a-Si模组出货量在全球显示面板企业中排名第1位，高端医疗/HMI产品专显市场份额排名全球第1位，多款产品配合客户实现全球首发；公司长期坚持产品和商业模式"创新"，预计未来将主动引领技术发展，推动行业格局发展深层次变化。
1) 自主知识产权LTPS+In-cell，开辟中小尺寸高端产品国际竞争新格局。鉴于in-cell LTPS具有低功耗/轻薄/高分辨率等综合特性，以苹果和华为为首的旗舰机型广泛采用该类型屏幕，但日企基本处于垄断地位，CINNOResearch预估，2014年国内手机品牌中LTPS 与Oxide面板渗透率将达25.8%，但该部分面板国产化率不足6%（其中基本上均由公司托管厦门天马贡献），公司自2011年03月开始托管厦门天马投资建设国内第1条LTPS-LCD（5.5代）及CF生产线，目前已经实现全面量产，良率达到行业领先水准。我们认为，率先形成LTPS-TFT稳定量产良率（量产能力与小批量试产具备很大本质区别）的企业，将有机会率先实现高附加值产品进口替代，并有望打破JDI和夏普等日企垄断格局，持续提升高端显示产品国际话语权，实现产能转移和供应链本土化。
此为基础，公司发布非公开发行预案，发行对象为不超过10名（含名）的特定投资者，发行价格为不低于17.92元/股，募集资金不超过600,000万元，将全部用于武汉天马第6代LTPSTFT -LCD及彩色滤光片（CF）生产线项目。预计本次募集资金投资项目建成后，公司将新增年平均销售收入约1,002,185万元，新增年平均利润总额约111,959万元。
2) 虚拟/3D显示，行业发展赋予引领者发展红利。公司通过开发狭缝液晶光栅和液晶透镜等技术，具备在虚拟/3D显示方面的技术专利储备和产品领先优势，2014年全球首款全息手机Takee，公司是显示核心部件唯一供应商；2015年公司与超多维（SuperD）合作推出，富士康InFocus裸眼3D手机M550（内置3D应用市场），公司亦是独家供应商。我们认为，虚拟/3D显示不仅是终端硬件，而将是"终端+应用+云平台"的生态环境，商业模式不仅是硬件销售，也将是搭载用户入口的内容运营和数据服务，行业发展还有很多需要创新和增强的机遇，公司亦有机会分享行业发展红利。
3) 专业显示市场，客户稳固。专显市场具备高认证门槛，高客户粘性和高产品毛利等特点，公司在工控、医疗和车载等领域已耕耘多年，凭借健康的供需结构，逐步提升各领域产品渗透率。
随着武汉6 代LTPS 产线的建成投产，公司不仅能够提振消费高端显示和专业显示的战略发展预期，凸显规模效应和协同效应，有助于提升盈利能力和优化管理效率，进一步确立中小尺寸显示领域的全球领先位置，更能够提升大陆高端显示产品自给率，实现进口替代。伴随公司高管增持，以及体现出的坚定发展信心，看好公司的长期发展逻辑。
风险提示
全球宏观经济不景气，终端产品市场需求不达预期，以及公司募投项目进程不达市场预期的风险。
业绩预测和估值指标
不考虑增发预案事项或将带来的明显业绩增厚（新增年平均利润总额约111,959万元），仅考虑目前公司现有业务的内生式发展情况，预计15/16/17年公司净利润为7.52/9.08/11.02亿元，对应EPS为0.57/0.68/0.83元，给定"强烈推荐"评级。
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