报告名称：中国光大国际(00257.HK)增长稳健
报告类型：港股研究
报告日期：2015-07-21
研究机构：申万宏源
股票名称：中国光大国际
股票代码：00257
页数：10
简介：中报前瞻：我们预计光大国际15 年上半年收入可达HK$39 亿元（同比增长33.2%）, 其中垃圾焚烧发电收入达HK$32 亿元（同比增长29.4%），污水处理业务收入HK$5.1 亿元，新能源业务收入HK$1.7 亿元。我们预计公司14 年净利润可达HK$9.72 亿元（每股收益约HK$0.21 元），同比增长17.8%。
产能增长加速。公司15 年上半年新增1 座垃圾焚烧电厂（镇江电厂，日垃圾处理产能400 吨）,使得截止15 年上半年公司垃圾日处理产能达到14950 吨（同比增长18.2%）。镇江电厂的投产早于公司的指引。我们预计此举将缓和市场对公司新项目延期的担忧。公司于下半年将再投产4-5 个新项目，设的日垃圾处理产能在增加4300 吨，从而使得15 年底的产能达到19250 吨，同比增长32.3%。
建造贡献增加。公司15 年上半年在建项目达到10 项，对应垃圾日处理产能为9700 吨（投资规模合计人民币55 亿元）。我们预计上半年来自建造部分的收入可达HK$23 亿元，同比增长39.5%。建造收入的占比将同比提高6 个百分点至58%。来自垃圾电厂，污水处理厂和新能源项目运营的收入同比增长4.9% 至HK$11 亿元（占总收入约28%）。利润率稳定。我们预计公司将保持高效的运营，因此息税摊销折旧前利润率得以维持在44%，维持在14 年下半年相同的水平上。受制低利润率的建造业务收入的提升，15 年上半年垃圾焚烧发电业务的息税摊销折旧前利润率将下降6 个百分点至40%。（运营的息税摊销折旧前利润率为65%，较建造收入高仅35%）。
上调至增持。上半年公司在新项目获取中极具竞争优势，共获得5050 吨日处理能力的新项目（占15 年上半年全部运营规模的33.8%）。我们预计下半年公司在新项目获取中继续有所斩获，从而保证其产能的快速增长。我们预计公司将准时完成垃圾电厂项目，推动总产能于17 年达到37250 吨/天，3 年产能复合增长率为36.8%。我们维持15-17 年每股收益0.55/0.71/0.84 港币不变，每股收益同比增长分别为37.9%/30.5%/19%。我们维持目标价15.41，对应15 年28.1 倍PE。鉴于目标价相对于现价17.5%的涨幅，我们上调评级至增持。

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