报告名称：老板电器(002508)投资净水器公司进入新市场
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-23
研究机构：中金公司
研究员：何伟,郭海燕
股票名称：老板电器
股票代码：002508
页数：12
简介：业绩符合预期
1）1H15 收入20.4 亿元，同比+27.6%；归母净利润3.07 亿元，同比+40.9%。业绩符合预告。2）公司以3,000 万元投资凯芙隆（净水器公司），获得10%股份。
发展趋势
财务分析：1）公司毛利率同比提升1.4ppt 至57.4%。这得益于电商占比提升以及原材料价格下降。2）公司当期管理费用和销售费用保持与收入同步增长，分别同比增长22%、27%。3）净利润率同比提升1.5ppt，得益于毛利率提升。4）现金流健康，资产负债表健康。
克服行业需求不佳，业务保持高速增长：1）中怡康统计，1H15油烟机、燃气灶、消毒柜零售额同比增长2.84%、-0.99%、-5.66%。2）公司收入增长明显高于行业，油烟机和燃气灶零售额保持行业第一。3）电商销售对公司收入和利润继续保持重大贡献，1H15同比增长70%。4）渠道下沉稳步推进，包括新增专卖店218 家，全国代理商数量增至77 家。
净水器业务具有协同性：1）净水器市场作为厨房装修类产品，同公司渠道和售后具有协同性；2）凯芙隆2014 年总资产1.92 亿元，净资产0.71 亿元，收入0.67 亿元，净利润888 万元。3）公司投资3,000 万元获得10%股份，估值34x 2014e P/E。4）凯芙隆将尽快在新三版上市。
盈利预测调整
维持盈利预测，2015/16 年EPS 1.66/2.21 元，分别同比增长41%/33%。
估值与建议
维持“推荐”评级，上调目标价17%至50 元，对应30x 2015eP/E。
风险
市场需求波动。
