报告名称：盘江股份(600395)2015年半年报点评：Q2仅实现微利 等待国企改革下的定增预案落地
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-27
研究机构：中信证券
研究员：祖国鹏
股票名称：盘江股份
股票代码：600395
页数：3
简介：上半年业绩同比下滑92%，吨煤净利大幅缩水。公司上半年营业收入/净利润分别为19.86/0.21 亿元，同比变动-25.71%/-92.04%，EPS 为0.013元，基本符合预期。其中Q2 单季EPS0.003 元，环比下降70%。吨煤净利润仅为5.57 元，同比下降90%。上半年公司三项费用率为19.18%（同比+2.38pct），其中销售/管理/财务费用率分别为2.16%/15.02%/2.01%，（同比分别+0.1/0.57/1.71pct），由于铁路代理服务费价格较同期下降，销售费用率增幅较小，财务费用率增幅较大主要由于按月计提设定受益计划利息费用所致。
上半年原煤产量同比下降17%，均价同比下跌近22%。公司上半年原煤/精煤/ 混煤产量分别为467.95/150.87/212.75 万吨（ 同比-17.13%/-29.96%/-4.08%）。上半年销售商品煤381.08 万吨（ 同比-11.10%），其中精煤150.47 万吨（同比-30.03%），混煤230.61 万吨（同比+7.96%）。销售均价499.45 元/吨（同比-21.72%），经测算，精煤/混煤售价约785/315 元/吨（同比-13%/-10%）。吨煤销售成本355.88 元/吨（同比-12.62%）。公司煤炭业务毛利率28.74%，同比大幅减少8.93pct。
发电厂技改致电力业务收入减少，下属子公司整体仍亏损。由于发电厂2015 年起开始停产技改，公司上半年电力收入同比减少1353 万元。下属主要子公司中，松河矿规划产能240 万吨，目前尚未达产，上半年亏损1.44 亿元（权益亏损0.5 亿元）；首黔资源公司下属三座矿井，合计产能240 万吨，上半年合计亏损900 万元（权益亏损225 万元）。国投盘江煤矸石发电公司上半年实现盈利155.67 万元（权益净利70.05 万元）；参股的华创证券贡献权益利润约3827 万元。
煤炭国企改革先行者，定向增发正在推进中。贵州省国企改革已于2014年4 月份开始启动，9 月省政府已同意盘江集团设立盘江国有资本运营公司，将旗下各板块资产进行分立改组。今年6 月初，公司停牌启动定向增发事宜，目前相关工作仍在推进中。按照相关公告显示，公司此次增发拟收购煤层气相关资产，并且配套相应的员工持股计划，公司未来有望在能源资产整合以及激励机制安排上受益于国企改革。
风险因素：煤价持续低迷，影响业绩增长。区域安全生产风险较大，影响公司产量释放的稳定性等。
盈利预测、估值及投资评级：考虑目前区域煤炭需求及煤价预期，我们下调公司2015～2017 盈利预测EPS 至0.03/0.05/0.07 元（原预测0.11/0.15/0.17 元），当前价15.71 元，对应P/B3.72/3.68/3.64。鉴于公司目前处于增发预案筹划并停牌阶段，我们暂时不给予公司目标价，但维持“增持”评级。
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