报告名称：万华化学(600309)2015年半年报点评：市场需求疲软 MDI盈利能力下降
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-25
研究机构：海通证券
研究员：刘威,张瑞
股票名称：万华化学
股票代码：600309
页数：3
简介：上半年实现净利润10.19亿元。公司上半年实现营业收入100.42亿元，比上年同期下降13.91%；实现归属于上市公司股东的净利润10.19亿元，比上年同期下降27.47%；实现扣非净利润9.77亿元，同比下降27.51%。每股指标方面，上半年实现EPS0.47元，经营活动产生的现金流量净额为0.90元，归属于上市公司股东的净资产5.07元。
上半年销量的增长主要来源于出口。上半年公司总销量60万吨左右，国内的销量基本持平，销量的增长主要来源于出口的增加，海关数据显示上半年国内MDI出口增长6.3万吨。
5、6月份价格下降是二季度盈利下降的主要原因。5月份以后聚合MDI价格快速下降，以华东地区为例，华东地区聚合MDI四月份均价在13631元/吨，而5、6月份的均价分别下滑至12570元/吨、11123元/吨，价格的快速下滑导致二季度盈利下降。国内需求不振及3、4月份日韩货源的大量拥入导致国内库存较高，是国内价格下降的主要原因。
八角工业园MDI的盈利略低于宁波工业园。八角工业园MDI产能60万吨，受氯碱配套的影响，2015年上半年实际有效产能40万吨，产量在18万吨，开工率偏低，吨折旧较高，目前八角MDI的盈利能力低于宁波。
MDI价格底部已现，静待反弹。在目前聚合MDI、纯MDI价格下，万华MDI的毛利率在30%左右，而上海装臵基本不盈利，日韩进口货源已经处于亏损阶段，因此，国内MDI生产企业已经开始集体限货，日韩进口货源减少，国内MDI底部已限。
石化试车临近。八角石化项目，除PDH外，基本都已经单机试车过，前端核心PDH在8月份试车，我们判断石化项目将在3季度末全线打通。考虑到夏天洞库储备的低价库存，一体化项目的成本节省，即使在石化项目开车的第一个季度，项目大概率会产生利润。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017年的EPS为1.14、1.79、2.62元，按照2016年的EPS及15倍PE给予26.85元目标价，维持“买入”评级。
风险提示：MDI价格继续下跌的风险；八角试车不及预期的风险。

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