报告名称：万华化学(600309)中期业绩遇冷 静待转机
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-24
研究机构：招商证券
研究员：马太
股票名称：万华化学
股票代码：600309
页数：4
简介：2015年中期业绩下降27.5%，低于市场预期，主要源于国内经济环境欠佳，MDI价格下跌，公司销售收入下降，而期间费用同比增长。经济存在向好态势，MDI价格已处底部，存在向上空间，石化项目即将投产，贡献业绩增量，维持“强烈推荐-A”评级。
2015年中期业绩下滑27.47%，低于市场预期。公司2015年上半年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为100.4亿元、10.2亿元，分别同比下降13.91%、27.47%，基本EPS为0.47元。二季度营业收入和业绩分别下降15.6%、16.0%，低于市场判断。
经济环境欠佳，MDI需求弱势，价格下跌。2015年上半年国内GDP同比增速为7.0%，若扣除证券业影响，增速更低；2015年上半年房屋新开工面积、商品房销售面积分别变动-15.8%、3.9%，汽车产量仅增长2.0%，显示宏观经济活力减弱。受此影响，MDI国内消费疲软，加上近2年行业新增产能释放，竞争激烈，价格下降。2015年上半年聚合MDI、纯MDI均价分别为1.29万元/吨、1.79万元/吨，分别同比下跌19.2%、9.1%，而近期聚合MDI价格已跌至1.04万元/吨，刷新10年新低。
原料价跌，MDI盈利能力小幅增加；期间费用快速增长。本期公司MDI销售毛利率为36.51%，同比增加1.34个百分点，源于上半年原料纯苯市场需求低迷，价格大跌，同比跌幅高达38.0%，公司MDI营业成本跌幅更大，盈利能力提升。而其他产品毛利率同比增加6.42个百分点，源于毛利率较低的石化贸易收入下降。由于运费增加、贷款增长，公司本期期间费用同比增长20%，拖累业绩表现。
转机起于谷底。国内实行宽松的货币政策和积极的财政政策，经济保持平稳增长，地产形势向好，MDI需求依然向上。当前，MDI价格跌至谷底，淡季业已持稳，向下幅度有限。此外，公司三季度将进行PDH-PO/AE一体化试车，预计四季度正式投产，贡献业务增量，2015年将会提供更好的增长基础。
维持“强烈推荐-A”。MDI位于底部，存在向上空间，石化项目即将投产，驱动经营逐步向好。考虑MDI价格跌幅超预期，石化项目进度有所延迟，我们下调盈利预测，预计2015-2017年EPS分别为1.12元、1.50元、1.93元，目前股价动态估值19.3倍。
风险提示：项目进度延迟风险；市场需求低迷风险；毛利率下滑风险。
