报告名称：佰利联(002601)调研简报：并购龙莽 打造钛白粉巨头
报告类型：调研报告
报告日期：2015-07-29
研究机构：海通证券
研究员：刘威,张瑞
股票名称：佰利联
股票代码：002601
页数：3
简介：投资要点：
并购龙莽，打造行业巨头。佰利联拥有钛白粉产能26 万吨（20 万吨硫酸法，6 万吨氯化法），总产能位居国内第二，全球第7；龙莽钛白粉产能30 万吨，产能位居国内第一，全球第六；百利联并购龙莽后，钛白粉产能56 万吨，成为国内最大，全球仅次于杜邦、亨斯迈、科斯特第四大钛白粉生产企业；并购后，公司钛白粉产量国内占比超过20%，出口占比超过40%。
打造全产业链，提高公司全球竞争力。龙莽拥有3600 多万吨的钒钛磁铁矿储量，60 万吨的钛精矿产能，故龙莽钛白粉毛利率并购后，公司有望将钛精矿产能扩至100 万吨，钒钛磁铁矿—钛精矿—钛白粉的全产业链，成本优势进一步提升。
并购龙莽引发行业示范效应。国内最大的两家钛白粉企业整合有望给整个行业带来示范效应；对国内钛白粉企业来说，将催化国内钛白粉企业的整合，提高行业竞争度，对国外钛白粉寡头来说，增加了强劲的竞争对手，有望加速部分企业的剥离。
氯化法投产在即，优势显著。公司6 万吨氯化法钛白粉装置已经建成，目前单机试车已经结束，我们判断在3 季度公司将完成整个氯化法钛白粉装置的试车，2015 年有望贡献1-2 万吨产品。我们判断，公司氯化法钛白粉一旦成功稳定生产，公司借助并购龙莽全产业链的优势，将和龙莽携手进一步扩大氯化法钛白粉的生产能力。
盈利预测与投资评级。在不考虑并购龙莽增厚的情况下，我们预计公司2015-2017 年的EPS 为0.56、1.02、1.77 元，给予公司16 年40 倍PE,对应公司目标价40.80 元，首次给予“增持”评级。
风险提示：钛白粉价格下跌的风险。

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