报告名称：安琪酵母(600298)调研报告：净利率向上拐点确定 海外布局提速
报告类型：调研报告
报告日期：2015-07-30
研究机构：国泰君安
研究员：柯海东,胡春霞,吕明
股票名称：安琪酵母
股票代码：600298
页数：4
简介：预计2015Q2 净利率达8%，净利率拐点确定，随着费用率不断下降，预计未来三年净利率可达10%；加速海外布局以及不断开发新产品，为公司提供新的业绩增长点。
投资要点：
维持“增持” 评级。考虑到公司2015Q2可能迎来净利率拐点，上调2015-16 年盈利预测至0.82、1.23（此前预测为0.65、0.83 元），上调目标价至43.05 元，对应2016 年35 倍PE。
净利率向上拐点确定，预计未来三年可提升至10%。预计2015Q2净利率达8%，同比上升2pct，主要由于收入快速增长、销售费用率、财务费用率下降以及制糖业务亏损减少。1）不断提高营销体系效率，计划下半年上线SAP，精简终端销售人员，预计销售费用率会进一步下降。2）拟在上海自贸区设立融资租赁公司，获得低成本海外融资，财务费用率有下降空间。3）南宁白糖价格从2014 年最低3800元/吨涨到了目前约4900元，预计全年制糖业务亏损同比会大幅下降。
预计2015 年糖蜜价格再大幅上涨的可能性不大，酵母毛利率可以长期维持在30%以上。目前国内糖蜜价格在1100 元/吨左右，处于近两年高点，进口糖蜜受制于环保部尚未制订进口标准，预计标准出台后进口糖蜜会平抑国内价格，糖蜜价格对酵母业务毛利率影响会变小。
加速海外布局以及不断开发新产品，为公司提供新的业绩增长点。公司国内市占率已逾50%，未来收入增长主要来自海外及新品类增长：1）计划投资4.98 亿在俄罗斯新建2 万吨酵母产能，借助当地原材料、能源优势，主攻当地及周边原独联体国家市场，预计市场需求逾5 万吨。2）新开发化妆品原料酵母市场、酶制剂市场等，打破干酵母收入天花板，预计公司未来几年收入仍能维持15%以上的增长。
风险提示：糖蜜价格大幅上涨、海外工厂效益低于预期等。

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