报告名称：宏发股份(600885)2015年半年报点评：净利润稳健增长 关注通用继电器压力显现
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-31
研究机构：中信证券
研究员：张帆,张振
股票名称：宏发股份
股票代码：600885
页数：3
简介：净利润增长31.28%，符合预期。公司2015 年上半年营业收入和归母净利润分别为21.38 和2.73 亿元，同比分别增长8.10%和31.28%，EPS为0.51 元，符合我们预期。2015Q2 单季营收和净利润分别为11.15 和1.59 亿元，同比分别增长2.94%和22.48%；单季毛利率为42.65%，同比和环比分别提升7.15 和7.16pcts.；销售费用率为5.43%，同比和环比分别上升1.73 和1.52pcts；管理费用率为15.06%，同比和环比分别上升3.03 和3.04pcts.；销售净利率为19.17%，同比和环分别提升3.33 和3.49pcts.。
通用继电器压力初显，电力和汽车继电器增长加速。（1）公司上半年通用继电器收入8.49 亿元（占比40.4%），同比下降1.38%，拖累了整体收入增速。在宏观经济低迷、家电需求不振的背景下，公司通用继电器业务面临增长压力，有待继续观察。考虑到下半年家电消费旺季到来以及通用继电器市场份额继续向龙头集中，我们暂维持公司通用继电器收入全年仍有望保持增长的判断。（2）电力继电器（包括新能源汽车用高/低压直流继电器）上半年收入5.39 亿元（占比25.7%），同比增长29.08%；海外智能电表市场放量和国内新能源汽车销量高速增长有望驱动公司电力继电器业务全年维持较高增速。（3）汽车继电器收入2.87 亿元（占比13.7%），同比增长33.53%，公司前期客户拓展与产能提升的效果加速体现。
三轮驱动布局宏大，打开长期成长空间。长期来看，公司已形成继电器、低压电器、传感器三大业务布局，成长空间彻底打开。（1）继电器：增长动力强劲，市场份额有望继续提升，长期百亿收入目标可望达成；（2）低压电器：凭借研发制造能力和优质客户资源向千亿美元低压电器市场拓展，长期目标达到数十亿收入规模，相当于再造新宏发。（3）传感器：氧传感器核心部件（陶瓷敏感元件）进入试生产，控股股东光纤传感器布局同时稳步推进。全球传感器市场空间约1500 亿美元，公司立意长远，有望将传感器打造成为新的支柱产业。
工业4.0 有望再添成长动力。因应智能制造的趋势，公司拟以汽车继电器的自动化制造装备和已经导入的ERP 系统为基础，继续导入负责生产过程执行管理的MES 系统，打造以“自动化+ERP+MES”为内涵的工业4.0 试点。公司积极推进智能制造，有利于进一步提高生产效率、巩固竞争优势。同时公司已成立工业机器人子公司，使原有主要对内服务的自动化装备制造业务获得自主发展平台，未来有望向其他自动化装备制造领域拓展，成为公司新的增长点。
风险因素。宏观经济下行导致继电器下游需求放缓的风险；低压电器客户拓展不及预期的风险等。
盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2015-2017 年EPS 分别为1.04/1.33/1.71 元的盈利预测，目前股价对应15/16 年33X/26XPE。公司继电器业务增长动力强劲，低压电器业务有望再造新宏发，传感器布局打开长期成长空间，三轮驱动布局宏大，我们维持“买入”评级，维持目标价46.55 元（对应2016 年35XPE）。

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