报告名称：益生股份(002458)引入中信并购基金实施战略扩张 禽链反转贡献业绩高弹性
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-31
研究机构：齐鲁证券
研究员：陈奇,谢刚
股票名称：益生股份
股票代码：002458
页数：5
简介：事件：7 月29 日，公司与中信并购基金管理有限公司签署《战略合作协议》，协议包括战略布局、并购整合等七项内容，同时公司正筹划员工持股计划、股票于7 月31 日起复牌。
益生股份与中信并购基金战略合作3 年，由中信并购基金以战略合作者的身份协助益生股份进行战略梳理、行业研究、资源配置、整合服务、团队激励及实际控制人财富管理等持续的综合服务，将有利于公司益生股份在其细分行业的核心能力能够释放长期效益，并逐步通过收购、整合等方式帮助益生股份实现企业的转型、升级。同时公司筹划员工持股计划，以不超过超过500 人、股本总额10%的规模完善激励机制，在战略扩张与转型的关键期贡献内部动力。
2015 年上半年公司预计亏损，但全年将实现盈利。受到过剩产能影响，禽链2015 年上半年均价位于成本线之下，父母代鸡苗、商品代鸡苗均价大致在7 元/套、1.65 元/羽，公司亏损约6000 万元。在2014年上半年大致55 万套的引种量带动下，2015 年下半年行业整体价格中枢将确定性上移，下半年商品代鸡苗均价将达到3.5 元/羽附近；同时因今年行业1 季度出现的3 万套之内的断崖引种量，上游的父母代鸡苗价格将在年底进行加速上冲至25 元/套以上。全年整体来看，父母代鸡苗、商品代鸡苗预计均价在15 元/套、2.7 元/羽，公司预计单位净利分别近0.25 元/套、0.09 元/羽。预计今年在1400 万套与2.5 亿只销售体量下，我们测算贡献业绩2500 万元左右，加之父母代蛋雏鸡业务后净利润将达到近3000 万元。
2016 年禽链将达到确定性景气高点，公司父母代与商品代鸡苗业务将贡献3.5 亿元业绩。在2014 年开始的祖代产能去化周期影响、猪链景气带动下，我们认为即便考虑强制换羽、私下扩产等情况，2016 年应当是禽链的景气高点，父母代鸡苗、商品代鸡苗均价预计处于23 元/套、3.7 元/羽。结合公司祖代配额、商品代鸡苗产能扩张考虑，预计2016 年父母代鸡苗、商品代鸡苗将实现1200 万套、2.7 亿只的销量。因此在单位净利6.8 元/套、1.03 元/羽的情况下，我们测算出两项核心业务将贡献3.5 亿元业绩，结合蛋鸡业务净利润将达到3.7 亿元。
长期来看，公司在产业资源领域的布局，有望实现战略加速扩张，打开盈利空间：（1）在禽链上游领域通过并购提升份额，逐步构建垄断优势与行业定价权，提升主业盈利能力；（2）进入兽药等领域，整合高盈利的企业进入上市公司产业平台，在提升整体盈利能力的同时协同发展；（3）利用公司的比较优势，在海外布局禽链业务，寻找新的市场空间；（4）通过产业资本建立更全面、有效的激励机制，提升经营与生产效率。
我们预计公司 2015-17 年eps 达到0.1、1.24、1.28，根据2016 年25XPE，给与目标价31 元，维持“买入”评级。

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