报告名称：黑芝麻(000716)拟增发收购食用油并打造黑营养食品平台
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-03
研究机构：中金公司
研究员：吕若晨,袁霏阳
股票名称：黑芝麻
股票代码：000716
页数：5
简介：公司近况
公司公布非公开发行股票预案，拟募集不超过16亿元用于收购金日食用油股权项目、安阳黑芝麻健康营养食品生产基地建设项目、黑营养健康食品B2B和O2O平台建设及品牌推广项目、食品物联网及信息化管理平台建设项目及补充流动资金。发行底价不低于20.52元/股，发行股票数量不超过77,972,709股，发行对象为包括黑五类集团在内的不超过10名特定对象，其中黑五类集团认购比例不低于10%，锁定期36个月，其余不超过9名特定对象锁定期12个月。
评论
2.7亿元收购金日食用油45.7%股权，横向拓展至芝麻油领域。金日食用油14年收入3.76亿元，净利润0.52亿元（净利润率13.9%，高于公司主体，若并表约增厚14年EPS28%）。其80%收入来自河南，是一家地方性芝麻油企业。收购业绩承诺为15/16年扣非后净利润不低于0.55/0.68亿元（YoY+5.6%/+23.6%）。收购股权中13.9%以9.6XP/E，31.8%以12.1XP/E。通过收购公司产业链将从黑芝麻延伸至白芝麻，是品类横向拓展的一次尝试。但在销售网络上，公司原有的黑芝麻产品与食用油的协同性有待考量，同时金日食用油作为地方性企业，未来向省外拓展的具体策略仍需要细化。期待公司在对金日的整合中能较好发挥协同性。
拟建立黑营养健康食品基地及B2B+O2O平台。拟投资4.1亿元在河南安阳建立8,000吨黑色健康营养食品产能（包括营养谷物餐/营养蛋白粉/高端食用油等）。预计达产后贡献收入3.85亿元，净利润0.37亿元（净利润率9.6%）。公司今年重点运作的“黑黑谷物餐”是向年轻化和便利化的一次产品创新尝试，新基地位于公司重点耕耘的河南市场，为新品提供了产能保障。同时公司拟投资5.5亿元建立B2B和O2O平台，旨在完善供应链并打造线上与线下融合模式。目前食品细分龙头均在探索有效的O2O模式，但真正成功的案例鲜少，我们肯定公司在商业模式上的积极探索与创新，但同时认为募投项目的实际效果尚待跟踪观察。
估值建议
维持公司15/16年收入18.8/22.6亿元，归属母公司净利润1.27/1.76亿元的盈利预测不变，合EPS0.41/0.56元。维持目标价20.38元（对应2015年50倍P/E）及中性评级。
风险
行业增速放缓、新品销售不达预期、食品安全事件。

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