报告名称：南方泵业(300145)2015年半年报点评：1H15业绩符合预期 期待整合效应显现
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-04
研究机构：中金公司
研究员：孔令鑫,吴慧敏
股票名称：南方泵业
股票代码：300145
页数：8
简介：业绩符合预期
公司1H15实现营收7.3亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长0.6%；对应EPS0.32元，符合预期。
收入平稳增长，毛利率稳中有升：1H15公司水泵/成套变频供水设备/零配件分别实现收入5.99/0.97/0.19亿元，分别同比增长2.7%/61.1%/87.0%；特别地，公司污水泵、中开泵（大泵）分别同比增长290%和65%，新产品快速放量；受益于大中型水泵规模效应上升，公司综合毛利率同比增长1.4ppt至39.6%。
期间费用增长导致净利润率下滑：因销售网络建设及职工薪酬增长，公司1H15销售费用率同比增长0.7ppt至12.8%，管理费用率及财务费用率基本持平；此外，由于政府补助减少导致营业外收入下滑76.4%，公司净利润率同比下降1.0ppt至11.4%。
二季度经营性现金流同比/环比均有改善：二季度末公司存货/应收账款/应付账款余额分别较一季度末上升4,806万元，2,635万元和4,363万元；2Q15公司实现经营性现金净流入7,921万元，同比多流入1,971万元，环比转正，经营趋势向好。
发展趋势
不锈钢泵收入受地产下游影响增速放缓：公司不锈钢泵产品下游约45%与地产相关（包括楼宇给排水、空调暖通），因1H15房地产新开工面积同比下降15.8%，公司收入增速放缓。
收购金山环保，转型污水处理：考虑到设备需求增长放缓，公司积极转型污水处理，拟发行股票筹资收购金山环保100%股权，进入工业废水、市政污水处理行业。金山环保承诺2015~17年业绩分别不低于1.2/1.9/3.0亿元，并表后将显著增厚公司业绩。
盈利预测调整
考虑到经济增速下滑导致不锈钢泵收入增速放缓，我们小幅下调公司2015/16年盈利预测11.9%和14.0%至1.03/1.35元。
估值与建议
公司当前对应2015/16年P/E分别为28.0x和21.3x，估值合理偏低；我们小幅下调公司目标价13.1%至40.51元，对应30x2016年目标P/E，较当前股价具备41%的潜在涨幅，重申推荐。
风险
需求大幅波动导致业绩低于预期，企业整合不达预期。

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