报告名称：西王食品(000639)业绩确定性极高的弹性品种 重申买入
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-05
研究机构：齐鲁证券
研究员：胡彦超
股票名称：西王食品
股票代码：000639
页数：4
简介：之前由于行业划分等原因，市场对西王的认知一直不足，作为食品饮料板块中为数不多的低估值、高增长品种，目前在大盘震荡阶段进可攻、退可守，并有望在市场风格转换下获得青睐、具备上涨弹性。公司也用连续两个季度的超预期销量表现证明了其营销改善成果和市场开拓能力，根据最新渠道调研情况，预计公司7 月份销量同比增长近100%，继续靓丽表现，全年来看有望保持40%以上增速，公司业绩增长确定性极高，重申“买入”。
公司营销持续改善，逐渐具备成熟消费品公司作风。公司特约赞助江苏卫视王牌栏目《真心英雄》，并强势拿下其在PPTV 及乐视的独家冠名权，此次赞助是西王首次与大型综艺节目进行合作，也是公司持续进行营销改善的成果，后续《真心英雄》还将为西王定制专场，有助于公司全面提升品牌知名度，尤其是在年轻客户群中树立品牌形象。我们在去年公司深度报告《利润三级跳，跃出第三步》中就指出西王食品是中国从生产型企业向消费品企业转型的成功案例——从2008 年以前只为品牌厂商提供原料油的加工企业，到现在自己做品牌，从中粮福临门和金龙鱼两大强势品牌的夹缝中突围，占据中国小包装玉米油行业第一阵营。而在目前营销方式的持续改善和创新下，公司已经越来越具备了成熟消费品公司的作风，也用连续两个季度超越市场预期的销量表现证明了其市场开拓能力。且公司定位明确，立志打造国内健康食用油第一品牌，新品葵花籽油已经进入快速放量阶段，并带动公司进入新一轮高速增长期，今年还将大力推广橄榄油等健康油种，而公司品类资源储备丰富，未来扩张空间巨大。
在营销改善和新品拓展顺利下，预计公司二季度销量增速40-50%，三季度开始进入食用油消费旺季，我们预计公司1-8 月份就将完成去年全年的销量水平，全年来看有望保持40%以上增长；二季度净利润增速低于收入增速，主要在于消费淡营销费用的刚性支出，全年仍将有望接近翻倍。我们预计上半年公司小包装食用油销量6.2 万吨左右，相比去年同期3.85 万吨，增速达60%以上。就二季度单季来看，预计销量约为2.7 万吨，同比增长近50%，再次超出市场预期。根据最新渠道调研情况，公司7 月份小包装油销量1.5 万吨左右，同比增长近100%，而三季度开始进入食用油消费旺季，我们预计公司1-8 月份就将完成去年全年的销量水平，全年来看有望保持40%以上的销量增长。另外，公司新品拓展延续去年年报亮眼表现，葵花籽油上半年销量5000-10000 吨，全年有望达到20000 吨，从而新品收入占比将从去年的5%提升至15%-20%。而公司Q2 单季利润增速预计10%，低于收入增速的40%，主要源于二季度是食用油销售淡季，Q2 销量较Q1 环比回落20%而同比增长40-50%，但公司营销费用刚性增加，淡季销量增长的费用率下滑不敌营销支出的刚性增长，这一变化是季节性的，随着下半年旺季来临，公司利润将重回高增长，不调整全年接近翻番的盈利预测。
低估值高成长的重点推荐标的，重申“买入”。公司是食品饮料中为数不多的低估值高成长品种，之前由于行业划分问题市场认知一直不足，在市场偏好回落下有望获得青睐和充分认知。目前公司股价对应2015 年26 倍PE，且公司品类扩张空间极大，其外延扩张和品类扩张的步伐都在加速进行。预计公司2015-2017年EPS 为0.61、0.84、1.12 元，同比增长96%、36%、34%，目标价21.6 元，重申“买入”。

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