报告名称：58同城(WUBA.US)4亿美元短期贷款 进一步整合的前奏
报告类型：海外市场
报告日期：2015-08-04
研究机构：中金公司
研究员：陈昊飞
页数：4
简介：由于58 Home 可以从私人借贷市场中轻松融资而且在大笔投资赶集网后其分类信息业务实际上不会出现严重亏损（我们估计58 同城在手现金仍然达到3 亿美元，足以满足公司经营所需），因此我们预计此次债权融资最有可能是用于收购赶集网剩余股权。今年4 月份，58 同城通过增发股份收购了赶集网43.2%的股权，此次交易中赶集网作价30 亿美元。
我们认为，如果58 同城利用此次债权融资而非增发股份或与赶集网换股（避免股权稀释效应）对赶集网进行第二次投资，那么此次交易将是明智之举。在最初收购后，赶集网与58 同城两家公司间基本上没有出现实质性整合进展。不过，如果此次潜在收购交易进一步实施后，预计两家公司将进行结构性调整，有望产生协同效应，从而缓解市场对整合方面的忧虑。
我们认为，中长期来看58 同城利润率有望回升至25~30%的正常水平。我们估计如果2015 年初公司与赶集网不存在竞争关系，那么58 同城分类信息业务净利润率有望达到15%左右（广告整体预算通常在年初确定，一旦确定后预算下调难度较大）。如果与赶集网成功整合，那么此举将成为58 同城利润率回升至正常水平的前奏。58 同城毛利率高达95%左右，研发在收入中占比15~18%，一般性费用与管理费用在收入中比例为8~10%，同时区域销售中佣金占比10~15%。因此，如果与广告有关的营销预算得以削减，58 同城利润率有望回升至较高水平。

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