报告名称：小天鹅A(000418)2015年半年报点评：逆势较快增长 转型升级成效显著
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-06
研究机构：华泰证券
研究员：李艳光,张立聪
股票名称：小天鹅Ｂ,小天鹅Ａ
股票代码：200418,000418
页数：3
简介：中报业绩延续较快增长势头，符合预期。根据公告，公司上半年实现营业收入61.02亿元，同比增长22.67%，归属上市公司股东净利润4.31 亿元，同比增长36.14%；其中二季度实现营业收入28.08 亿元，同比增长17.10%，归属上市公司股东净利润1.88 亿元，同比增长29.40%，符合之前预期。上半年整体贡献EPS0.68 元。
逆势保持较快增长，深化经营转型成效显著。受宏观经济增速放缓和保有量较高影响，洗衣机行业整体表现平淡，根据产业在线统计，2015 年上半年，洗衣机总销量为2,648.55 万台，同比下降1.79%，其中内销1820.75 万台，同比增长1.91%，外销827.79 万台，同比下降9.07%。小天鹅则内销、出口收入分别增长23.01%、24.53%，在洗衣机市场一枝独秀，得益于公司依托美的集团大战略，紧紧围绕“产品领先、效率驱动、全球经营”的战略主轴，聚焦主业，以用户、产品为中心，顺应消费升级趋势，持续深化经营转型，多点发力，成效显著。坚持产品创新，开发解决用户痛点和适应互联网时代的新产品；积极进行营销模式变革，强化分销动销加快周转，提高中高端等高毛利产品占比，大力发展电商渠道和海外市场，上半年电商零售同比增长超过150%；采用T+3 客户订单生产模式，交货、仓储等方面改善显著；精品工程和生产线自动化改造，实现产品品质和生产效率大幅改善。二季度毛利率、净利率分别较去年同期提高0.70pct、1.10pct，盈利能力进一步改善。
长期稳健增长可期。1）行业开始进入侵蚀性增长阶段，大量区域性中小企业将被迫陆续退出市场，小天鹅在产品、渠道、制造、服务等方面优化升级后，市场份额有望持续提升；2）消费升级趋势明显，中高端产品占比上升，滚筒、大容量、变频、智能化洗衣机等销量有望大幅攀升，毛利率和净利率持续提升可期，龙头品牌最为受益；3）美的集团持续进行战略转型升级，智慧家居+智能制造，小天鹅作为美的洗衣机业务平台，在资源整合、创新求变等多方面有望实现协同，增强核心竞争力。
维持“增持”评级：预计2015-2017 年EPS 分别为1.46/1.76/2.05 元，给予2015年19-21XPE 估值，对应合理价格区间为27.74-30.66 元，维持“增持”评级。
风险提示:宏观经济增速下移影响家电消费热情。

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