报告名称：中青旅(600138)2015年半年报点评：景区业务亮点突出 核心投资价值未改
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-06
研究机构：国信证券
研究员：曾光,钟潇
股票名称：中青旅
股票代码：600138
页数：6
简介：15 年上半年公司业绩下降34%，在市场预期范围之内
报告期，公司营收47.72 亿元，同比下降2.53%（源于会展业务）；实现归属母公司股东的净利润1.66 亿元，同比下降34.28%（扣非后业绩下降17.21%），符合市场预期。EPS0.23 元。基数调整及遨游网、会展、风采等业务影响较大。
景区表现良好，会计追溯及会展高基数等影响收入业绩增长
上半年，公司景区保持高增长。乌镇客流、营收、净利分别增25.28%、26.71%，25.93%，是公司盈利增长支柱；古北营收增长135.39%，客流预计50 万人次（增25%），客单价超过300 元，权益利润亏损116 万，较去年同期扣非后显著减亏。综合来看，公司业绩下滑主要受去年上半年基数追溯调整（剔除会计调整影响业绩下降14%），遨游网投入加大（“遨游网＋”战略的全国实施）、会展业务（季节性高基数）及彩票业务下滑(提成比例下降)等影响。公司上半年毛利率增长2.25pct，与高毛利率的景区业务等占比持续提升有关，而期间费用率则增加2.32pct，其中销售费用率增加1.78pct（遨游网投入持续加大），管理费用率增加1.05pct（折摊增加等），财务费用率则下降0.50pct（银行借款减少）。
下半年业绩增速将环比改善，16 年利好叠加主业盈利将迎来高弹性
我们认为：1、乌镇客流及收入持续超预期增长，16 年起将直接受益上海迪士尼开业带来的客流外溢效应。2、古北水镇Q2 即开始扭亏为盈（Q1、Q2 分别接待5 万、45 万人次，客单价超预期），冬奥申办成功有望带来古镇冬季冰雪旅游热。3、随着公司遨游网+战略推进（上半年新增13 个出发城市），未来“青旅总社＋遨游网”的O2O 式旅行社业务有望抢占中高端度假市场。4、会展（国内MICE 排名第一）及体育业务也有望借北京冬奥东风继续快速发展。
风险提示
重大自然灾害或大规模传染疫情；传统旅行社业务竞争环境恶化。
业绩短期放缓无损中长期投资逻辑，维持“买入”评级
预计公司15-17 年EPS 0.51/0.74/0.93 元，对应15-17 年年PE 39/27/21 倍，短期来看，除彩票业务外，遨游网投入增加及会展业务季节性波动均属影响业绩的临时性因素，且核心的景区业务增速仍然靓丽，且在16 年多利好影响下，业绩有望迎来快速增长，中报欠佳的情绪影响已释放，下半年迎来配置窗口。

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