报告名称：光大证券(601788)2015年半年报点评：低基数铸就高增长 集团重组引领公司焕发新活力
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-06
研究机构：中金公司
研究员：杜丽娟,毛军华
股票名称：光大证券
股票代码：601788
页数：8
简介：业绩符合预期
光大证券公布15年半年报。公司1H15共实现营业收入95.21亿元，同比增加395.3%；净利润48.78亿元，同比增加1,180.1%，对应EPS1.43元。截止至2015年半年末，公司总资产2,408.94亿元，总负债2,093.86亿元，净资产291.12亿元，报告期ROAE17.20%。符合业绩快报指引。
发展趋势
1H15经纪业务录得营收43.87亿元，占总收入比42.1%。佣金率录得5.7bps（行业平均5.1bps）。公司采取了客户分级管理，分公司实体化改革，优化互联网平台的方式促进经纪业务开展，我们认为公司在震荡市中经纪业务面临的压力将小于同业。
1H14公司尚处于自营业务限制阶段，基数较低，1H15公司录得25.82亿自营业务收入（+10,678.5%YoY），占总收入比达26.8%，期间投资收益率为14.35%。但近来受政策指导影响，下半年自营业务收益较不确定。
公司投行业务录得收益9亿元，其中股票融资市占率2.04%（+1.9%YoY），债券融资市占率1.75%（+1.4%YoY），公司稳居新三板融资规模首位，投资收益率180%，另录得做市业务收入3.7亿元。
资本中介业务1H15录得利息8.9亿元。公司始终保持着较高的两融渗透率和转换率，1H15两融市占率3.4%（经纪业务市占率2.7%）。托管市值两融转化率6.16%。
在成本端公司成本控制持续优化，管理费率下探至29.36%。公司在15年发行130亿次级债的情况下，杠杆率迅速由2.98x攀升到4.58x，杠杆率的提高也带动公司的ROE的增长。随着A股定增落地，我们预计公司2H15杠杆率将有所下降。
盈利预测调整
上调公司15EEPS/16EEPS55.3%/24.8%至1.86/2.03元。
估值与建议
公司上半年资本动作频繁。收购新鸿基金融和进一步增加幸福租赁的持股比例将助力公司加速布局海外业务和涉足租赁行业；公司上半年的靓丽业绩已经奠定全年高速增长的基调。伴随公司A股定增和H股IPO的稳步推进，我们认为公司下半年在估值和业绩增速上仍将大概率超越同业。公司目前交易于15E2.3xP/B，维持公司目标价45.14元，维持“推荐”评级。
风险
佣金率下滑幅度高于预期，交投冷淡，券商牌照放开。

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