报告名称：新宙邦(300037)电解液量增价减 海斯福并表增厚下半年业绩
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-07
研究机构：中金公司
研究员：方巍,高峥
股票名称：新 宙 邦
股票代码：300037
页数：6
简介：业绩低于预期
公司上半年营业收入3.95 亿元，同比增长9.1%，归属净利0.4亿元，同比下降39.2%，合每股收益0.24 元，低于我们之前预期。
报告期内公司电容器化学品收入1.86 亿元下降12.4%，电解液收入1.69 亿元同比增长18.4%，综合毛利率31.6%，下降5.92ppt。公司上半年销售策略灵活调整量增价减，电解液价格目前在3.5万元/吨左右，但是动力电池电解液出货量增长40%左右。
发展趋势
下游新能源汽车持续放量，根据工信部统计上半年新能源汽车累计生产7.85 万辆，同比增长3 倍。新能源汽车产销两旺带动公司上半年电解液出货量大幅增长，下半年预计增长趋势能够持续，根据法国Avicenne Energy 咨询统计，2014 年公司电解液市场占有率约为15%，位列全球第一，看好公司今年电解液出货再创新高。
海斯福6 月并表贡献收入2,225 万元，下半年表现值得期待。含氟医药中间体盈利能力稳定门槛高，下游客户粘性强，细分应用较多供求基本平衡。产品毛利率普遍高于50%（含氟医药中间体53.8%/含氟聚合物改性单体83%/含氟农药中间体85%）。上游原材料主要是六氟丙烯，占比超过40%。下游主要用于合成麻醉剂七氟烷，据PDB 统计目前七氟烷在医院吸入式麻醉剂中占据97%的份额（异氟烷2%、地氟烷1%），15 年海斯福业绩承诺6,000万，将显著增厚公司业绩。
盈利预测调整
由于铝电解电容化学品与电解液产品均价下降，我们下调公司15/16 年盈利预测至0.80/0.91 元（增发摊薄），下调幅度在19/17%。目前股价对应15/16 年P/E 43/38 倍。
估值与建议
新能源汽车产业链销量确认逻辑不断得到验证，将成为市场追捧的热点，维持推荐评级。由于增发摊薄下调公司目标价至42 元，下调幅度24%，对应16 年P/E 46 倍。
风险
新能源汽车销量不及预期。

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