报告名称：华夏银行(600015)2015年半年报点评：不良暴露加快 息差表现转好
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-10
研究机构：平安证券
研究员：励雅敏,黄耀锋
股票名称：华夏银行
股票代码：600015
页数：4
简介：事项：华夏银行公布15年半年报。2015年上半年净利润同比增6.8%，符合我们预期：总资产1.92万亿元（+7.8%,YoY/+5.3%,QoQ）。其中贷款+13.3%YoY/+6.0%QoQ;存款+2.2%YoY/+4.3%QoQ。营业收入同比增7.4%，手续费收入同比增45.5%。成本收入比36.6%（-1.25pctYoY）。不良贷款率1.35%，环比上升25bps。拨贷比2.5%（+0bps,QoQ），拨备覆盖率185%（-42pctQoQ）。公司核心一级资本充足率8.71%（+14bpsQoQ）,资本充足率10.72%（-10pctQoQ）。
平安观点:
利息收入增长缓慢，手续费表现大幅好转
华夏银行2015年上半年净利润同比增6.8%，基本符合我们的预期，净利息收入同比仅增长5.4%，二季度单季净利息收入增速更是同比仅增1.2%，是导致业绩增速放缓的主要因素。手续费收入表现较1季度有明显好转，2季度单季同比增83%（1季度单季同比仅增3.8%），拉动中收占比提升至20.9%，较去年同期提升5.2%，其中理财业务和银行卡业务的增速较快，分别较去年同期增长了127%和83%。公司今年上半年拨备前利润增速为8.5%，受不良快速上升影响，公司二季度加大了拨备计提力度，单季拨备同比增长38%（VS1季度单季同比减少8.7%），拖累公司上半年业绩增速1.7个百分点。
息差表现转好，非标资产持续压缩
华夏银行上半年净息差为2.63%，较2014年下降了6bps，我们认为影响息差的主要因素仍是去年11月以来的4次降息以及存款基准利率上浮区间的进一步扩大，存贷利差较2014年收窄了38bps，其中贷款收益率下降31bps，存款成本上升7bps。但从单季息差表现来看，2季度息差表现较1季度已明显好转，我们按期初期末余额测算2季度单季净息差为2.58%，环比1季度回升6bps。从生息资产结构来看，贷款、同业和债券配置的比例基本保持稳定，但非标资产的占比仍在继续压降，占投资类资产比例由年初的49%下降至39%。
不良加速暴露，拨备亟待补充
华夏银行上半年不良率为1.35%，环比1季度上升25bps，我们测算的不良生成率年化已经达到1.7%，环比1季度大幅上升110bps，关注类贷款占比较1季度末也继续上升20bps至4.3%，资产质量有明显的恶化。受不良加速上升影响，拨备覆盖率环比1季度大幅下降42pct至185%，2季度单季信用成本0.83%，拨贷比维持2.5%，将将达到监管要求，未来公司拨备计提压力较大。
投资建议：维持"推荐"评级
华夏银行目前核心一级资本充足率8.71%，资本充足率10.72%，我们认为资本金制约是华夏银行今年以来觃模增长缓慢的重要原因之一（总资产觃模较年初仅增4%），目前华夏银行200亿优先股収行方案目前已获银监会核准，下半年大概率落地，觃模增速有望回升。此外，下半年公司与微众银行合作产品的落地、基于"互联网+平台金融"的业务创新以及员工持股计划的推出使公司仍不乏看点，但需关注公司资产质量及进一步计提拨备对业绩形成的抑制。我们维持15/16年盈利增速分别为7.6%/7.4%，目前股价对应于2015年1.02xPB（行业平均PB1.06x），维持公司"推荐"评级。
风险提示：资产质量持续恶化。

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