报告名称：峨眉山A(000888)2015年半年报点评：客流大增 业绩平稳
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-10
研究机构：中信证券
研究员：姜娅
股票名称：峨眉山Ａ
股票代码：000888
页数：3
简介：15H1净利润增长1.92%，符合预期。15H1收入4.68亿元（+10.8%）、净利润5485万元（+1.92%），折合EPS 0.10元；扣非后净利略增0.04%。公司上半年主业经营平稳，基本符合我们预期（EPS 0.11元）。
客流大增27%，门票优惠等因素影响收入增速较低。15H1购票进山游客148万人次（+27%），其中Q1/Q2客流分别增长41%/15%。由于采取较大幅度的门票优惠措施，公司收入增速远低于客流增速，15H1游山门票及索道收入仅增长12.7%。"限三公"对公司酒店业务影响仍然存在，但同比已处明显回升态势（15H1酒店收入增长15.8%，毛利率上升8.87pcts）。而旅游电商对渠道格局产生颠覆背景下，公司旅行社业务收入下降明显。7月后我们预计景区客流增速8%-10%，保持稳健增长，成绵乐城际高铁开通对景区客流的正面影响料仍将持续。
盈利能力暂时下降，全年利润率回升可期。15H1公司综合毛利率39.4%，较上年同期下降1.9个百分点；期间费用率保持稳定，销售费用率较14H1有所下降（7.1%vs8.3%），但管理费用率略有上升（13.1%vs12.8%）。公司净利率11.7%，较去年同期下滑0.9pct。15H1公司盈利能力略有下滑，我们认为一方面门票半价优惠、单位客流收入较低导致整体盈利能力下降，（Q1净利率仅1%，同比降4.13pcts）；另一方面预计和公司"大峨眉"战略布局推进、相关费用增加所致。我们认为，下半年随门票优惠减少及取消公司盈利水平将有回升。
大峨眉"布局进行中，构筑长期业绩新增长点。2015年6月公司取得洪雅土地使用权和柳江古镇项目相关建设手续，"大峨眉"战略规划启动加速，柳江古镇作为峨眉山景区西环线上的重要节点，兼具文化、旅游、养老内容提升项目吸引力，有望消除传统景区公司增长瓶颈问题，为公司中长期发展打开新的增长点。该项目推进的关键影响因素在于西环线交通的推进，预计2年左右时间有望通车。此外，公司近两年重点发展的雪芽茶叶项目，目前绩效尚不显著，但该业务我们认为具备良好发展前景，建议积极关注公司对业务定位和战略的调整实施。
风险提示。限"三公"影响超预期，经济增速放缓超预期影响消费需求等。
盈利预测及估值。景区公司的管理权由景区管委会调整至国资委体系预期较为明确，公司通过对管理层实施年薪制等手段加强激励也在实施之中，公司经营机制有望进入改善通道之中。基本面方面，成绵乐城际高铁开通料将带动峨眉景区2015-16年客流迎来一轮增长周期，考虑到费用略高微调公司2015年业绩至0.42元（原0.43元）之预测，维持公司2016-2017年EPS0.51/0.57元之预测。鉴于市场估值中枢整体有所下移，调整公司目标价至15.3元，（对应2016年PE 30X，原目标价17.2元，对应2015年PE 40X），维持"增持"评级。

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