报告名称：海澜之家(600398)2015年半年报点评：业绩增长符合预期 终端经营效率继续提升
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-11
研究机构：西南证券
研究员：熊莉
股票名称：海澜之家
股票代码：600398
页数：5
简介：事件：报告期内，公司实现营业收入79.3亿元，比上年同期增加39.6%，归属于上市公司股东的净利润16.7 亿元，比上年同期增长35.7%，业绩增长符合预期。
二季度增速同比略微下滑，业绩增长符合预期，优于行业平均水平。2015 年上半年，公司营业收入同比增长39.6%，增速较去年同期下滑2.7 个百分点，符合预期。其中公司二季度受圣凯诺（定制业务订单交付不规律）、爱居兔（2014年Q2清库存，基数高）增速下滑影响，收入稍放缓（+10.9%）。但公司营收、利润仍以最快增速连续6 个季度领跑同行业，表现亮眼。我们认为随着消费者日趋理性，公司将凭借“高性价比、快时尚”定位继续保持增长优势。
渠道拓展进展顺利。2015 年上半年末门店总数3382 家，较2014 年上半年末增长6.9%，其中“海澜之家”新开门店207 家，关闭、调整门店173 家，门店结构调整力度大，主因是在实体门店租金下滑的情况下，公司抓紧小店换大店的机遇。推动渠道升级的同时，公司还与商超龙头、购物中心展开合作，进驻核心商圈。二者共同作用下，门店有效营业面积同比增加18.1%，单店收入达192 万，同比增长30%，店效提升明显。线上方面，2015 上半年电子商务收入2.1亿，同比增长95.6%，其中“海澜之家”位列主流电商平台男装品牌销售前三，线上渠道进展顺利。
附属品牌进展得宜。附属品牌方面，“爱居兔”报告期末拥有门店274 家，新增40 家，实现收入1.36 亿，受2014 年同期营业收入基数大及行业低迷影响增速放缓（+0.8%）；“百依百顺”拥有门店128 家，新增29 家，收入2亿，门店调整效果明显（+225.2%）；“圣凯诺”发挥职业装龙头带动作用，收入8.2亿，与主品牌增速基本持平（+32.7%）。总体来说，附属品牌定位不同细分市场，市场拓张进度得宜，品牌联动效应初显（品牌联动店126 家，同增+186%），相信随着市场的回暖，品牌联动效应将进一步放大。
盈利预测及评级：预计公司2015-2017年EPS 分别为0.71 元、0.95 元、1.29元，对应PE 分别为22.7 倍、16.8 倍、12.4 倍，维持“买入”评级。
风险提示：终端售罄率降低，产品出现大规模滞销的风险；管理能力跟不上规模扩张速度的风险。

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