报告名称：平高电气(600312)2015年半年报点评：特高压引领业绩增长 输配电行业迎长期高速发展机遇
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-12
研究机构：中信证券
研究员：祖国鹏
股票名称：平高电气
股票代码：600312
页数：3
简介：特高压项目落地引领中期业绩增长，后续订单充足。公司在报告期内收入、净利润分别为19.4 亿元、2.93 亿元，分别增长19%、14%，相比第一季度的下滑80%有大幅改善，这在国网的各上市子公司中已是成绩斐然。这主要得益于去年下半年中标的两交一直线路在今年上半年已陆续交货验收，贡献了5 亿元左右的收入。而我们预估去年的订单还有超过20 亿元尚未交付，将计入今年下半年业绩。另外，公司在6 月和7 月中标蒙西-天津南、榆横-潍坊特高压交流线路GIS 各17 个、12 个间隔，金额分别为15.72亿元和11.17 亿元，大部分应可在今年交付。我们预计，今年下半年还会有3 条以上特直项目开始招标，公司自去年底开始已有了在特高压直流项目中取得订单的能力，主要产品是高压隔离开关和交直流转换配套的GIS产品，这也有望为公司带来10-15 亿元的订单。
特高压电力装备有望成为“一带一路”的亮眼名片。国网在国际上竞争力不断增强，今年7 月在巴西独立中标美丽山特高压二期项目，打破了去年与巴西国家电力公司组成联营体中标的模式。而母公司平高集团也随着国网走出国门，加大了对EPC 项目的投入。公司配合平高集团顺利签订印度拉吉哈特变电站总承包项目，累计在印度合同总额超过11 亿元，配合集团中标老挝、巴基斯坦、埃塞俄比亚等国家电站项目。根据调研信息，集团公司2014 年在海外的EPC 项目体量约有20 亿元，并呈高增长态势。此次停牌公司拟定增募资并有望注入这部分投资项目，成为纯正的“一带一路”标的。
天津工厂主攻中低压配电市场，配合输配电行业高增长正当时。公司2012年的定增项目建设天津智能真空开关科技产业园，现已基本搭建完毕，今年将陆续承接订单投产。市场普遍认为国网“十三五”规划对配网改造、农村电网升级将会有超预期的投资规划，而中低压开关是配电端体量最大的产品，我们认为在三年之后特高压建设的“后时代”，中低压智能开关占国网投资比例将大幅度提高。目前我国市场中的中压开关大多使用六氟化硫绝缘，但随着国家对温室气体排放的控制越来越严格，公司投入的真空式中压开关料将逐渐成为主流，进入一片新的蓝海市场。
扩充融资渠道，启动定向增发。公司5 月发布了募资5.5 亿元公司债的预案公告，主要用于补充流动资金。后又于6 月停牌，与母公司筹划重大事项，拟定增募资并购母公司资产，用于海外工程总承包（EPC）及海外建设工厂等投资项目。此项目细节尚未公布，但已引起资本市场的高度关注，我们相信此举有望改善公司现金流，助力长远发展。
风险提示。1.特高压项目审批低于预期的风险；2.定增项目不成功的风险。
盈利预测及估值。公司上半年业绩增速远超国网旗下其他子公司，是特高压领域盈利能力最强的标的，我们坚定看好公司长期的发展。维持2015/2016/2017 年EPS至0.81/1.11/1.50 元。鉴于中长期行业的高速发展，同类公司估值迅速提升，上调目标价至31.08 元（对应2015/2016 年PE38/28 倍），维持“买入”评级。

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