报告名称：安科生物(300009)2015年半年报点评：内生增长动力十足 外延扩张稳步推进
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-12
研究机构：西南证券
研究员：朱国广
股票名称：安科生物
股票代码：300009
页数：4
简介：业绩总结：2015 年上半年实现营收2.94 亿元，同比+29.33%；营业利润6637万元，同比+28.84%；归属于上市公司股东的净利润6117 万元，同比+38.10%；扣非后净利润5902 万元，同比+33.89%；每股收益0.162 元。
业绩符合预期，内生增长动力十足。公司营销模式改革和客户服务加强初现成效，2015 年上半年营收同比增长近30%。从结构上看，生物药方面，核心品种重组人干扰素和人生长激素分别同比增长17.22%和38.58%。其中重组人干扰素由于长效制剂的竞争替代和较为激烈的竞争环境，同比增速下滑到了20%以内，而公司重组人生长激素由于市场空间较大且竞争格局较好，仍保持近40%的增速。中成药和化药同比增速分别为12.17%和45.45%。医药服务收入增速最高但目前占比还小。另外公司还有长效干扰素、长效生长激素和HER2 单抗等重磅产品正处于研发或临床实验阶段，可保障公司未来3-5年的快速发展。
外延扩张延伸产业链，布局精准医疗产业前沿。公司近年来加速外延扩张步伐，先后全资收购北京惠民中医儿童医院、安徽泽平制药有限公司、上海苏豪逸明制药有限公司，其中苏豪逸明在多肽类药物原料药方面处于领先地位，承诺未来三年扣除净利润不低于3000 万元、3600 万元及4320 万元，将大幅增厚公司业绩。同时公司收购法医检测龙头企业中德美联25%股权，并与CART 细胞治疗企业博生吉合资成立新公司布局前沿的精准医疗业务。我们认为公司未来有望继续开展外延式并购，方向包括生物制药、个性化治疗诊断、移动医疗等前沿产业。
员工持股计划激励到位，高管及核心员工积极性高。公司收购江苏苏豪逸明时的配套融资，其中向高管及核心员工发行股份，规模约1 亿元、发行价15.65元/股。公司股权激励涉及层面广，参与人员多涉及人员近200 人。我们认为：员工持股高度捆绑员工利益，有利于增强公司凝聚力及核心竞争力。
盈利预测及评级：预计2015-2017 年EPS 为0.40 元、0.54元、0.68 元，对应市盈率为65 倍、48 倍、38 倍。我们认为：1）公司生长激素及干扰素有望延续高增长态势，新品即将获批，保障未来3年快速增长；2）公司正加快布局精准医疗新产业，积极发展智慧医疗新模式。公司“有增速+有估值+有激励+有大空间”，维持“买入”评级。
风险提示：1）基因测序和细胞治疗技术推进进展或慢于预期的风险；2）主要产品或面临招标降价的风险。

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