报告名称：尔康制药(300267)2015年半年报点评：淀粉系列产品带动高成长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-12
研究机构：中金公司
研究员：邹朋,强静
股票名称：尔康制药
股票代码：300267
简介：业绩高于预期
尔康制药发布2015年半年报：实现销售收入7.79亿元，同比增长10.14%；实现归属于母公司股东净利润2.85亿元，对应EPS0.31元，同比增长104.68%，超出我们预期。
发展趋势
淀粉系列产品带来业绩弹性：报告期内公司淀粉系列产品实现销售收入1.61亿元，同比增长613%，毛利率高达77.44%。淀粉系列产品主要是以生产淀粉软胶囊的淀粉配方原料为主，因此毛利率较高，公司通过出口原料和技术占领海外市场。淀粉胶囊实现1个亿的收入，主要是通过线上对家庭用户销售和线下保健品销售实现，目前海外订单尚未体现。淀粉系列产品未来将成为公司成长的主要驱动力。
传统辅料基本持平：公司药用蔗糖上半年销售收入下滑49%，但毛利率提升10.68%，主要是由于公司加大注射用蔗糖销售，降低了口服蔗糖比例，从而使得收入下降，利率提升。扣除蔗糖和淀粉以后，传统辅料销售收入基本持平。
把握产业趋势，打造行业龙头：尔康制药积极把握行业趋势，参与国家药用辅料标准制定，并且不断通过产业并购提升产品数量和产能，积极扮演产业整合主导者的角色。目前公司拥有国内最多的药用辅料批文，也拥有国内最为完备的辅料物流销售网络，这都将在产业整合中发挥重要作用。同时通过创新推出淀粉胶囊和柠檬酸酯两大品种，对传统的明胶胶囊和塑化剂进行替代，随着新品种产能的释放，未来公司业绩具有较大弹性。
盈利预测调整
维持公司2015~2016年EPS预期分别为0.57/0.82元，同比增长为80%/43%（不考虑增发摊薄）。
估值与建议
目前公司股价对应2015/16年P/E分别为62x/44x，维持“推荐”评级，考虑到淀粉胶囊和柠檬酸酯为公司带来的业绩弹性，以及持续的高成长能力，维持目标价50元，对应2015年P/E为88x。我们认为后续的高成长能够快速消化高估值。
风险
产业整合进度低于预期；淀粉胶囊产能释放进度低于预期。

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