报告名称：中青旅(600138)调研纪要：厚积薄发
报告类型：调研报告
报告日期：2015-08-12
研究机构：中金公司
研究员：黄垚鑫,郭海燕
股票名称：中青旅
股票代码：600138
简介：要点
我们近日调研了中青旅和中青旅遨游网，调研结论如下：
下半年利润高增长值得期待：预计下半年经营性利润增速有望取得高增速，受益于：1）乌镇持续高增长，下半年世界互联网大会和戏剧节的举办将进一步增强乌镇的品牌知名度和文化护城河。2）古北二季度单季度已经实现盈利，预计三季度仍能实现盈利；4Q15相比去年有更加完善的温泉、滑雪等项目配套，今年冬季客流增长值得期待。3）会展业务上半年由于高基数因素出现下滑，但下半年有望取得高增长，拉平全年业绩增长。
遨游网：专注精品化策略，集中中高端市场。虽然在线旅游行业从去年又掀起价格战，但中青旅遨游网坚持不参加价格战，不走简单的烧钱换规模的老路，而是集中中高端消费者，以服务质量取胜。旅行社产品作为高客单价、低频次的非标准化产品，服务质量仍然是取胜的核心因素。旅行社行业入行门槛低，10年前线下旅行社就经历着一次又一次零团费、填坑团的低价冲击。但活到最后的仍然是高质量的优质旅行社。对于遨游网，未来的盈利路径在于：1）持续提升服务质量，进而提升毛利率；2）发展衍生业务，包括旅游金融等。
中青旅最为受益“两天半假期”新政策。国务院近日印发的《关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见》提出，“有条件的地方和单位可根据实际情况，依法优化调整夏季作息安排，为职工周五下午与周末结合外出休闲度假创造有利条件”。相比传统自然景区，乌镇、古北水镇等微旅游景区，处于城市2小时交通圈之内，最为受益潜在的“两天半假期”新政策。
建议
重申中青旅推荐评级。基于分部估值法，提升目标价8%至30.5元。后续催化剂包括：下半年高速业绩增长、古北和乌镇在旅游旺季的客流表现和旅游行业新政策。
风险
古北客流增长低于预期，遨游网发展低于预期。

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