报告名称：海澜之家(600398)2015年半年报点评：经营质量优秀 外延与内生并举驱动高成长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-12
研究机构：国信证券
研究员：朱元
股票名称：海澜之家
股票代码：600398
页数：5
简介：2015H1 净利润增长35.7%，经营质量优秀
公司2015H1 年实现营收79.33 亿元，同比增长39.6%，归母净利润16.66 亿元，同比增长35.7%，EPS 0.37 元，基本符合预期；扣非净利润16.32 亿元，同比增长48.7%，其中2015Q2 营业同比增长11.0%，净利润同比增长36.9%，盈利增速稳中有升。上半年来看，销售净利率保持平稳约为21%，其中毛利率同比提升1.2pct 至41.4%，期间费用率略有上升，主要系销售费用率上升2.2pct（品牌推广力度加大），另外管理费用率下降1.1pct。2015H1 净利润增速低于扣非增速，主要系营业外收入减少9500 多万元，与去年同期存在重组合并收益有关。存货方面，2015H1 较年初增加4 亿多，经营性现金流量净额同比大幅增长至13.55 亿元。
外延与内生并举驱动高成长，激励机制到位
主品牌“海澜之家”2015H1 收入增长37.9%，受益于外延与内生并举。外延方面，2015H1 新开店207 家达3382 家，门店有效营业面积增加18.11%，预计15 年全年将新开400 家门店，延续较快扩张步伐，其中二合一、三合一大店新开50~100家公司。同时，主品牌单店及坪效均有显著提升，主要受益于品牌形象的成功打造，尤其是通过《奔跑吧兄弟》、“Hi-T 彩虹墙”等创新营销方式，有效提升品牌影响力。另外，“爱居兔”与“百衣百顺”2015H1 收入分别增长7.6%与225.2%，门店总数分别达274 家与128 家，电商方面同比增长95.6%达2.1 亿。公司未来2~3年的扩张策略仍将以一二线城市为主，主攻华南、东北区域，未来在全国范围内门店渗透率仍有较大提升空间，逆势扩张有望延续。公司7 月份推出总规模4.5 亿的员工持股计划（2:1 设立优先级份额和次级份额），员工计划出资1.5 亿，其中包括总经理在内的董监高成员8 人，激励机制到位，彰显管理层对未来发展信心。
风险提示
消费环境持续疲软；门店扩张不达预期；经营效率持续下滑。
基本面夯实，成长性突出，维持买入评级
公司具有突出成长性与夯实基本面，凭借独特经营模式打造高性价比优势，通过类直营门店管理模式，对上下游供应链整合能力逐步增强，核心竞争能力突出，逆势扩张有望延续，我们看好其未来两年高确定性成长。推出第一期员工持股计划，激励机制到位，彰显发展信心。我们维持公司15~17 年EPS0.70/0.90/1.08 元的盈利预测，同比增速33.0%/27.6%/20.7%，对应15 年PE 23.6X，，维持买入评级。

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