报告名称：京东商城(JD.US)2Q业绩强劲 基本面依然健康
报告类型：海外市场
报告日期：2015-08-11
研究机构：招商证券（香港）
研究员：王晓涤
页数：8
简介：2Q业绩超出预期，规模优势显现
公司2Q收入同比增加60.5%到459亿元，超出市场预期4%；净亏损1600万，好于市场预期1.75亿元亏损。自营平台规模化优势越发明显，毛利率同比提升0.5个百分点到6.3%，带来综合毛利率同比提升1.9个百分点到12.9%。参考线下实体店15%-18%的毛利率，我们认为公司自营化平台毛利率未来依然有提升空间。第三方平台对商家的年度平台使用费用在4月份一次性上调到12000元（之前6000元），带来平台扣点率环比提升0.5个百分点到6.3%。2Q公司盈利能力改善明显。因为基数原因，我们预计3Q收入同比增长53%。
京东到家推出，集中高频交易品类
公司三月份推出O2O项目-京东到家，主要集中在生鲜、超市日用品、外卖、家政等高频交易的品类，公司和超市等卖家分成，提供三公里内两小时送达物流服务。公司也拟投资人民币43.1亿元参与永辉超市（601933 CH）非公开股票发行，未来合作发展线上线下业务以及互联网金融。京东将借助永辉目前354家线下网点以及未来3年新增的225家网点，利用永辉在生鲜品类的供应链能力，弥补京东在生鲜品类的短板，目前该交易还需中国证监会批准。我们预期京东到家未来对公司GMV有持续的贡献。
盈利预测方面，我们将公司2015-2017年的收入预测上调1-3%。不过考虑到公司今年的净利润率指引为-0.5%到0，我们下调了公司2015年Non-GAAP 净利润预测为亏损1.69亿元 (我们预计下半年盈利5200万，而上半年公司亏损2.21亿元)，大于市场预期6600万亏损。
估值/风险提示
我们 给予公司 1. 6x2016x2016 x2016 P/SP/SP/S估值， 相 对 发达市场电商同行估值 1.7x2016 1.7x2016 1.7x2016 1.7x2016 1.7x2016 P/SP/S 估值折价 估值折价 估值折价 估值折价 6% ，相对中国市场电商同行（除开阿里巴） 相对中国市场电商同行（除开阿里巴） 1.1x2016P/S 1.1x2016P/S1.1x2016P/S 1.1x2016P/S 1.1x2016P/S1.1x2016P/S1.1x2016P/S溢价 45% ，新目标价 ，新目标价 ，新目标价 ，新目标价 ，新目标价 47.3 美元， 美元， 美元， 维持买入评级。 维持买入评级。 维持买入评级。 维持买入评级。 维持买入评级。 维持买入评级。 维持买入评级。 我们预测的风险在于行业 我们预测的风险在于行业 我们预测的风险在于行业 我们预测的风险在于行业 我们预测的风险在于行业 我们预测的风险在于行业 我们预测的风险在于行业 我们预测的风险在于行业 我们预测的风险在于行业 我们预测的风险在于行业 我们预测的风险在于行业 竞争激烈以及经济增长放缓带来公司收入低于预期。 竞争激烈以及经济增长放缓带来公司收入低于预期。 竞争激烈以及经济增长放缓带来公司收入低于预期。 竞争激烈以及经济增长放缓带来公司收入低于预期。 竞争激烈以及经济增长放缓带来公司收入低于预期。 竞争激烈以及经济 增长放缓带来公司收入低于预期。 竞争激烈以及经济增长放缓带来公司收入低于预期。 竞争激烈以及经济增长放缓带来公司收入低于预期。 竞争激烈以及经济增长放缓带来公司收入低于预期。

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