报告名称：西藏药业(600211)2015年半年报点评：经营持续向好 高增长可期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-13
研究机构：长江证券
研究员：刘舒畅,黄伟轩
股票名称：西藏药业
股票代码：600211
页数：5
简介：事件描述
西藏药业发布 2015 年半年报：实现营业收入9.15 亿元，同比增长19.95%；归属于上市公司股东的净利润2441 万元，同比增长18.87%，每股收益0.17元；扣非净利润2420 万元，同比增长19.04%。
事件评论
经营持续向好：上半年，公司收入同比增长20%，其中医药工业收入2.44 亿元，同比增长44.91%；医药商业收入6.67 亿元，同比增长12.37%。公司净利润同比增长19%，其中二季度增长29.9%，经营持续向好。公司综合毛利率同比提高2.03 个百分点，主要受工业产品占比提升影响；销售费率基提高1.59 个百分点；管理费率提高0.24 个百分点；财务费率下降0.13 个百分点。
新活素高速增长，诺迪康有望快速上量：2015 年上半年，公司注射剂收入1.79 亿元，同比增长72.7%。预计新活素销售收入约1.6 亿元，同比增长超过60%。新活素为急性心衰良药，列入国家急性心衰治疗指南。2008 年康哲总经销后，收入保持高增长（CAGR6>60%）。预计新活素有望快速上量至20 亿，原因主要有：心衰用药市场空间广阔、安全性有效性良好、独家品种竞争格局好、稳固的价格体系。上半年公司注射剂以外的产品合计收入6454 万元，与去年基本持平。预计诺迪康小幅增长，诺迪康今年已在重庆、江西、湖北、湖南、四川、甘肃、广东等省份中标，中标价稳定。诺迪康胶囊为心脑血管基药独家品种，市场空间10 亿以上，但受制于公司营销不善，2009 年以来收入略有下滑。诺迪康胶囊今年1 月份交由康哲总经销后，已制定2015-2017年销售任务（年复合增长超过35%），预计凭借康哲覆盖全国的销售网络和强大的执行力，下半年有望快速上量。十味蒂达、雪山金罗汉止痛涂膜剂等潜力品种推广的目标科室与康哲代理的多个品种类似，有望产生协同效应，促进业绩释放。
剥离商业，聚焦医药主业：近日公司公告拟向黄定中出售本草堂51%股权，作价4128 万元。本草堂批发规模较大，但盈利能力差，2014年收入约12 亿，净利润仅12 万。去年10 月公司就拟转让其股权，但因参与各方未能意见统一而搁臵。康哲控股后，继续推进剥离事项。剥离后公司聚焦医药工业，更有利于自产药品的销售。
给予“买入”评级：康哲入主解决公司管理、营销两大短板；新一届管理层经验丰富，视野开阔，未来公司内生、外延发展有望提速；新活素、诺迪康在康哲代理下，未来有望高增长；十味蒂达等自产品种营销改善后增长有望提速。转让本草堂贡献净利润约2100 万，预计公司2015-2017年EPS 分别为0.50 元、0.54 元、0.80 元，对应PE 分别为99X、92X和62X，给予“买入”评级。

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