报告名称：双汇发展(000895)2015年半年报点评：进口肉替代推动吨利提升 净利增速降幅收窄符合预期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-13
研究机构：平安证券
研究员：文献,王俏怡
股票名称：双汇发展
股票代码：000895
页数：7
简介：净利增速降幅收窄，符合预期。2Q15 营业利润同比-1.6%，较1Q15 降幅进一步收窄，符合我们此前判断。2Q15 归母净利同比-5%，原因可能主要是肉制品、鲜冻品销量下滑，及屠宰头均利润下降。
2Q15 进口肉金额大增，估计肉制品吨利同比提升约20%。2Q15 肉制品销量40.9 万吨，同比-4%，我们估计，吨均利润约2300 元，同比+21%。通过进口便宜的美国肉、使用前期低价冻肉储备及推动产品结构升级，肉制品吨利持续提升印证我们此前观点。2015 年6 月进口猪肉到岸价10.9 元/公斤，价格是国内猪肉的一半，进口猪肉成本优势明显。双汇主要通过SFD 购买美国猪肉，2Q15 公司与SFD 发生5.67 亿元关联交易，金额是一季度的将近2 倍，推动肉制品吨利快速提升。二季度公司又陆续推出了多个新品，还通过搭赠早餐神器"蛋堡机"等形式推广，随着业务改革不断推进，产品结构老化的问题将慢慢得到解决，进口肉替代、新品占比提升推动吨均利润提升的趋势将延续。
产能利用不足、肉价上涨滞后，导致头均利润下滑。需求低迷叠加内转原料屠宰量减少拖累了公司屠宰量增速，2Q15 双汇共屠宰283 万头生猪，屠宰量同比-25%，我们估计，头均利润约55 元，同比-21%，头利下降主要原因可能是1）产能利用率下降；2）成本上涨过快：二季度生猪价格同比+16%，猪肉价格仅同比+10%。考虑到7 月定点屠宰量同比-18%，降幅较2Q15 扩大1PCT，估计需求仍低迷，下半年屠宰新开网点效益显现的时间可能推迟。
维持"推荐"评级。考虑需求低迷&肉制品用料减少可能导致屠宰量15年同比下降，下调15-17 年EPS 预测值-9%、-16%、-22%，至1.23 元、1.25元、1.28 元，对应最新收盘价，P/E 分别为17 倍、16 倍、16 倍。作为中国肉类加工龙头，在行业低迷时小企业被迫退出，公司的规模、渠道优势将更明显，份额有望再提升，考虑到下半年业务改革慢慢见效，与史密斯菲尔德的协同效应继续增强，基数影响下预计3Q-4Q15 利润增速将逐步好转，维持"推荐"。
风险提示：需求放缓、食品安全事故、原料价格波动、消费者偏好变化

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