报告名称：海天味业(603288)2015年半年报点评：2Q15净利略超预期 市场短期仍有压力
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-14
研究机构：平安证券
研究员：王俏怡,汤玮亮,文献,张宇光
股票名称：海天味业
股票代码：603288
页数：6
简介：2Q15 收入低于预期，净利略超预期。2Q15 净利增长30%，主要来源于收入增10%、毛利率增2.2pct、管理费用率下降1.3pct。
1H15 调味品增速放缓，市场短期可能仍有压力。1H15 调味品收入增长12.5%，完成全年计划进度的49%，略低于预期进度目标。分品类看，1H15蚝油增26%，保持高增长势头；酱油与酱类分别增8%与13%，增速均有下滑，原因可能在于，一是宏观经济放缓影响需求；二是2H14 公司产品提价后对销量产生负面影响；三是公司对华东区域进行调整，产品上结构升级，渠道上不断细化，经销商调整带来扰动，短期市场增速下滑，1H15 东部地区营收仅增6%，五大区域中增速最低。渠道方面细化与下沉效果显现：南部地区增13%，表明成熟地区仍有增长空间；西部区域26%增速最快，也体现出渠道下沉效果。往2H15 看经济下行恐将持续，东部地区调整也需时间，市场短期可能仍有压力，估计全年营收113 亿，同比增15%。
毛利率持续走高，净利率达到上市以来高点。2Q15 净利率24.5%，达到上市以来高点，主要来自于：一是毛利率43.6%，同比增2.2pct，主要源于4Q14产品提价、结构升级以及产出效率提升；二是管理费用率5.0%，同比降1.3pct，应是与季度费用确认时点有关。2Q15 销售费用率同比降0.1pct；财务费用同比持平，体现费用管控合理。往2H15 看，毛利率仍有提升空间，全年销售费用率估计在11%水平，管理与财务费用率估计稳中略降，净利率预计可维持在22%的水平。
盈利预测与估值：维持15 年EPS 不变，预计公司15-16 年实现每股收益0.92 和1.08 元，同比分别增19%和18%，最新收盘价对应的PE 分别为38 和32 倍；考虑到海天为调味品龙头，其品牌与渠道优势将长期存在，同时有可能并购具有地方特色或带有地理性标志的调味食品，具有外延扩张预期，维持"强烈推荐"的投资评级。
风险提示：原料价格上涨或食品安全事件。

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