报告名称：双汇发展(000895)2015年半年报点评：Q2利润降幅收窄 维持下半年环比改善判断
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-13
研究机构：中金公司
研究员：吕若晨,袁霏阳
股票名称：双汇发展
股票代码：000895
页数：6
简介：业绩符合我们此前预期
1H15 公司实现收入203.54 亿元（-3.3%），归属母公司净利润19.83 亿元（-9.8%），合EPS0.60 元，Q2 利润降幅较Q1 收窄。
1H15 屠宰量-19%，生鲜冻品销量+0.3%。上半年屠宰生猪620万头，屠宰量降幅低于生鲜冻品销量主因消化低价冻肉库存及为应对猪价上涨主动采取的限量控价，另外Q2 亦为全年需求淡季。
Q2 肉制品销量降幅环比收窄，利润率同比提升。Q2 肉制品销量降幅已由Q1 的13.2%收窄至4.8%，同时高毛利新品的推广使得上半年高低温肉制品毛利率分别同比提升2.4%/4.1%，预计Q2肉制品吨利环比Q1 进一步提升5%左右。
发展趋势
2H15 屠宰量及头均盈利有望改善。随着库存消化逐步到位以及旺季需求提振，2H15 屠宰量/生鲜冻品销量均有望恢复正增长。同时预计2H15 生猪价格涨幅可控，猪肉有望跟上生猪价格涨幅，利好屠宰业务ASP 及收入提升。公司在Q2 淡季仍保持了约40 元的头均盈利，鉴于2H14 头均盈利的低基数，预计2H15 屠宰业务盈利亦存在改善空间。
2H15 肉制品销量有望转正，吨利保持较高水平。上半年肉制品新增销售网点60,000 多个（+10%），两批新品已先后实现铺货，Q2 肉制品销量降幅已收窄。渠道精耕、旺季来临、以及5 月底铺货的第二批新品和下半年即将推出的第三批新品都将促进2H15肉制品业务的销量提升。此外，产品结构升级、进口原料补充，以及低价鸡肉库存有望对冲生猪价格上涨对利润的负面影响，预计2H15 肉制品单吨含税利润将维持在2,000 元以上的较高水平。
盈利预测调整
微调公司15/16 年收入-1.7%/-2.1%至495.5/542.3 亿元，归属母公司净利润+0.5%/-2.3% 至42.5/46.8 亿元，EPS1.29/1.42 元。
估值与建议
相应微调目标价+0.5%至32.21 元，对应2015 年25 倍P/E，维持下半年环比改善判断及推荐评级。
风险
新品推广低于预期、猪价短期暴涨、食品安全事件。

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