报告名称：探路者(300005)2015年半年报点评：业绩符合预期 第三期股权激励推出助力未来成长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-17
研究机构：中信证券
研究员：鞠兴海,薛缘
股票名称：探路者
股票代码：300005
页数：5
简介：中报符合预期，推出股权激励，彰显信心。2015H1 收入/营业利润/净利润分别同增8.61%/24.32%/1.17%至6.76/1.64/1.24 亿元。报告期内，公司按照25%税率预提所得税费用导致净利润增速放缓，按可比口径（15%税率）计算净利润同增约16.48%，增长符合预期。此外公司拟推出1000 万份股票期权，行权价格28.44元/股，行权条件：2016-2018 年相对于2014 年收入增速不低于240%/400%/600%（对应绝对额58/86/120 亿元）、净利润增速不低于20%/85%/170%（对应绝对额3.5/5.4/7.9 亿元），表明公司对未来户外多品牌/旅游/体育板块发展之信心。根据公开交流信息，未来公司还规划推出针对新业务和创业团队核心人员的股票增值权。未来公司有望成为创业者的平台，经营战略望有条不紊向前推进。
Discovery快速成长，绿野出行56万人次。2015年上半年，探路者主品牌稳健经营、收入同增约3%；新品牌发展迅速，其中阿肯诺同增194%至652万元，Discovery同增762%至3479万元，是业绩增长主要驱动因素。旅游业务收入同增54%至433万元，绿野平台报名约56万人次、同增约47%，六只脚UGC（用户生成）户外线路新增10万条至30万条；绿野直通车从6月下旬开始试运营，通过整合交通资源和规范化司机服务，提升用户的出行体验。公司计划2015年实现收入28亿元（多品牌/旅行分别20/8亿元），净利润3.15亿元（多品牌/旅行分别3.35/-0.2亿元），其中户外多品牌业绩同增约14%。
成立合资公司，掌握造雪新技术，推动露营滑雪项目推进。公司公告，拟与孙波先生共同设立北京探路者冰雪控股发展有限公司，公司/孙波分别出资3450/10万元，分别持股60%/40%，孙波将其本人及“恺成公司”拥有的新型造雪技术及造雪设备等无偿转让给合资公司。未来公司将启动露营滑雪及户外多功能体验中心项目，其中西安/长沙/南昌/成都/杭州等营地将新建滑雪场。此次通过与孙波成立合资公司，公司获得了在南方地区的造雪新技术，为公司露营滑雪项目推进奠定基础。未来滑雪运动料将受益消费升级/冬奥申办等，进军滑雪运动符合产业趋势和公司优势，若发展顺利，我们预计3年后公司滑雪业务望贡献业绩1.5亿左右。
户外多品牌/旅行/体育三大板块有序推进。1. 户外多品牌：公司积极调整探路者主品牌经营，保持线下稳健经营及线上领先优势；加速发展阿肯诺/Discovery，阿肯诺获图途增资（持股30%）加速二者相互融合发展，Discovery通过微商平台发展、效果显著。2. 旅行服务：完成收购易游天下74.56%股权，易游天下自2015年7月开始纳入财务报表，未来料将快速发展“旅行规划师”模式促进旅行板块兑现收入增长。3. 体育：完成体育事业群组建，设立探路者合同体育产业并购基金，未来将挖掘优质体育项目，包括体育垂直类媒体/大众体育赛事/露营滑雪项目等。
风险因素：1. 新战略的推行进度与效果仍存不确定性；2. 易游平台/绿野的推广需较大费用支出；3. 期货订单执行存在不确定性。
盈利预测、估值及投资评级。公司已全面布局户外服饰品牌矩阵/旅行/体育产业基金等，三大战略板块全面推进及协同将巩固其户外龙头地位不可动摇，新一轮员工激励推出将为公司带来更多活力。期待未来体育产业战略布局催化，及定增获批后露营滑雪/绿野O2O/垂直电商/户外保障服务等业务发展。综合考虑未来旅游/体育板块发展导致公司收入/业绩变化，以及股权激励目标，调整2015/2016/2017年EPS 预测至0.62/0.68/1.05 元（原为 0.68/0.82/1.01 元），维持“买入”评级。

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