报告名称：怡亚通(002183)员工定增彰显信心 海外并购增加战略布局
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-19
研究机构：广发证券
研究员：王永锋
股票名称：怡亚通
股票代码：002183
页数：5
简介：员工持股加强激励同时彰显未来发展信心
这次三年期定增核心员工再次参与，将加强对公司员工的激励机制，把收购的经销商利益与公司绑定在一起。投资怡亚通最核心的逻辑是投资380平台上面的优秀经销商。怡亚通在每一个地方均收购了当地最有资源的经销商，给他们注入先进的管理思想、信息化、资金等，并为其提供商业平台和诸多便利条件，帮助经销商实现人生梦想，最终达到自己的快速扩张。通过定增绑定这些优秀经销商，不仅彰显了公司对于未来发展信心，也使这些优秀的经销商未来将与公司一起实现第一流通生态圈的目标。
多种途径凸显线下分销和终端联盟价值
公司通过380平台正在构建中国最大分销体系和终端联盟，这个体系价值在于缩短了分销链条提高社会效率，同时构建了怡亚通自身的壁垒（线下渠道的构建成本高昂，同时一级经销商和终端具有排他性），在380分销平台上未来增加适销品类的边际成本非常低，公司业务可以实现快速增长。另外公司正通过各种增值业务来实现线下分销网络和终端联盟价值，包括金融服务平台、终端传媒平台、终端零售平台等。我们估计公司将收购的企业将与380分销平台以及终端联盟形成很好的协同效应，增加新的战略布局，未来可充分实现分销网络和终端联盟的价值。
定增后收购可使投资性现金流转为经营性现金流，良性循环
公司收购经销商需要资金，定增募资可以帮助公司实现良性循环，通过投资性现金流转化为经营性现金流，实现规模的快速扩张。我们认为公司未来三年收入可达50-70%复合增速，3年内能达800亿收入，可对比京东1.66倍ps。
风险提示
380分销业务扩张过快出现管理半径问题；供应链金融坏账风险。

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