报告名称：通威股份(600438)2015年半年报点评：主业稳健笃实 未来看点“农业 光伏”
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-18
研究机构：海通证券
研究员：夏木,丁频
股票名称：通威股份
股票代码：600438
页数：5
简介：通威股份发布2015 年中报。公司15H1 实现营业收入64.00 亿元，同比增长0.43%，归属上市公司股东净利润9297 万元，同比增长10.18%，实现每股收益0.41138 元。盈利能力方面，公司综合毛利率为11.43%，同比上升10.54个百分点。运营能力方面，存货周转率为4.53 次，同比上升0.48 次；资产负债表方面，应收账款为3.69 亿元，占比总收入的5.8%。
上半年总体主业表现稳健，期待旺季（15Q3）良好表现。从表面情况粗略看：报告期内公司实现饲料销售162 万吨，同比持平；同时饲料业务实现收入58.95 亿元，占总营收92.12%，饲料业务毛利率为11.27%，同比小幅提升0.27 个百分点。而在食品加工业务方面，公司实现收入4.02 亿元，虽然同比小幅下降4.71%，但经营情况持续好转，毛利率反而同比增长0.80 个百分点。可以看出，公司上半年主业表现总体稳健。
未来看点重在渔业和光伏新能源两个业务板块的完美结合。总体上，我们认为，公司重组之后（将大股东旗下的新能源资产悉数注入上市公司），集团旗下渔业和光伏新能源两个业务板块完美结合，公司可利用在水产领域和光伏行业的既有优势，优先发展渔光一体和屋顶电站模式，逐步开拓其他农业新能源业务；同时借助集团在农业金融方面的既有产业，实现农业养殖、农业新能源和农业金融的协同发展，成就通威多元化发展大业。这是公司未来最大的看点。1）产业链完备，电池片翘楚。2）品牌+渠道+资源+技术+成本，五大优势力促光伏产业迅速发展。3）打造“光伏+农业”的双擎格局。
盈利预测与投资建议：预计15-17 年，新能源业务贡献利润分别为0.99 亿元、2.99 亿元和5.66 亿元，饲料业务贡献净利润分别为4.23 亿元、4.82 亿元和5.55 亿元，考虑股本增加，15-17 年EPS 分别为0.41 元、0.61 元和0.88元。考虑两项业务的协同效应，若二者融合顺利，加上赛维注入的确定性， 估值有望进一步提升，我们给予公司目标市值273 亿元，对应2016 年35 倍PE 估值，对应目标价21.5 元，维持“买入”评级。
风险提示：业务整合速度不达预期，饲料成本大幅上涨，养殖业存栏下降
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