报告名称：川投能源(600674)2015年半年报点评：利润大增71%源自雅砻江装机增长 符合预期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-20
研究机构：中金公司
研究员：汤砚卿
股票名称：川投能源
股票代码：600674
页数：6
简介：业绩符合预期
2015H1 营业收入降2%至5.1 亿元，归属净利润增71%至15.4亿元。EPS 为0.35 元。综合毛利率增4 个百分点至47%。
1） 参股48%的雅砻江公司拉动净利润增长。2015H1，雅砻江公司实现净利润29 亿元，同比增86%，贡献权益净利润占川投能源净利润比例达92%。雅砻江利润增长源自发电量增长34%至273 亿度（与同期装机容量增速接近），增值税退税增加。
2） 本部业务利润增长平淡。上半年，公司毛利润（本部发电、铁路系统业务）增长8%至2.4 亿元，占利润总额比例下降9个百分点至15%。
发展趋势
来水情况持平假设下，下半年利润增速将下行。1）雅砻江2015上半年在运装机容量1,410 万千瓦（机组投产时间加权），同比增长34%；若下半年桐子林4x15 万千瓦机组全部投产，2015 年全年装机容量1,440 万千瓦（机组投产时间加权），同比增长17%。
装机增速下行，带动收入增速、利润增速下行。2）待桐子林电站投运后，雅砻江下游电站开发完毕，中游电站预计在2020 年开始投产，意味着2016~2019 年将为机组投产的“空窗期”；3）2015年5 月，雅砻江电站上网电价有所下调，对利润的负面影响将在H2 体现。
密切关注下半年来水情况。2015 年前7 月，雅砻江电站所在的四川省水电机组利用小时2,232 小时，同比降1%。
盈利预测调整
预计2015/16 年EPS 为1.00（维持）/1.05 元（维持），利润增速26%/5%。
估值与建议
维持推荐，目标价16.5 元，目标价对应2015/16 年P/E 16.5/15.7倍。
风险
雅砻江来水低于预期，系统性风险。

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