报告名称：康耐特(300061)2015年半年报点评：海外市场收入下滑拖累业绩 后续关注商业模式创新与外延整合
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-20
研究机构：中金公司
研究员：樊俊豪,郭海燕
股票名称：康 耐 特
股票代码：300061
页数：6
简介：上半年净利润同比增长18.0%，略低于预期
康耐特发布中期业绩，上半年实现营收3.28 亿元，同比增3.8%；净利润2,174 万元，同比增18.0%，扣非后同比下降11.7%，低于我们预期。分季度看，Q2 业绩增速较Q1 有所放缓，Q2/Q1 营收分别-1.6%/+10.0%，净利润分别+5.3%/+84.3%。
1、外销下滑拖累业绩。通过加强市场开拓、提升自主品牌市占率、新品拓展和服务升级等措施，公司营收整体增长平稳。其中，内销收入同比增长43.6%至6,398 万元，增长强劲；外销收入同比下降1.67%至2.54 亿元，主因结算外币日元、欧元等持续贬值，以及市场竞争加剧所致，对业绩影响较大。另外扣非后净利润出现下滑主因营业外收入增长较快（同比+916.8%，政府补助增加）。
2、毛利率稳步提升，费用压力有所增大。受益高端产品占比提升和生产效率的提高，公司上半年毛利率同比上升1.2 个百分点至30%。期间费用率同比上升3.0 个百分点，其中财务费用（+71.4%，外币汇兑损益所致）和管理费用（+16.5%）同比增长较快。综合来看，净利率同比提升0.8 个百分点至6.6%。
发展趋势
1、公司正在向品牌服务商转型，并积极探索O2O、B2B 等销售新模式，未来成长空间巨大：①通过提升自主品牌知名度和市占率、完善镜片供产销一体化产业链、升级产品和服务等措施，公司正逐步从专业镜片制造商向品牌服务商转型；②O2O 等新销售模式兴起有望对传统眼镜销售模式实现颠覆，公司目前已在微信、QQ 等网络渠道有所布局，并在上海地区拓展企业上门配镜业务。
2、通过外延式并购加速发展已是公司重要战略，不排除未来时机成熟时，公司再次启动的可能（2015 年2 月27 日复牌时仅承诺三个月内不再筹划重大资产重组事项）。
盈利预测调整
考虑海外市场收入下滑，下调公司2015/16 年EPS 至0.18 元/0.22 元，下调幅度分别为11.0%/15.3%。
估值与建议
维持推荐。公司市值小、弹性大，我们看好其转型品牌服务商的成长前景以及发展O2O、B2B 销售模式的竞争优势与巨大颠覆空间，股票激励计划与外延并购有望助力公司可持续成长。考虑盈利预测下调，下调目标价20%至18.4 元，对应16 年83 倍P/E。
风险
O2O 等新销售模式执行效果低预期；汇兑损失；国际市场风险。

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