报告名称：克明面业(002661)2015年半年报点评：Q2增速改善 竞争仍然焦灼
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-20
研究机构：中金公司
研究员：袁霏阳,吕若晨
股票名称：克明面业
股票代码：002661
页数：5
简介：Q2 收入和利润增速环比Q1 改善
1H15 公司收入/净利润分别增长12.7%/9.8%，收入增速虽未达到市场一致预期，但环比Q1 改善，业绩增速则位于此前公告的区间上限。其中Q2 单季收入/净利润分别增长13.6%/30.8%。
全国区域内，表现较好的是华东和西南地区，收入分别+28.9%/+15.8%，华北和西北则分别下滑2.0%/13.6%。华东是公司近年来重点开拓的基地以外市场，目前增势仍保持良好，规模已和华中大本营相当。而华北区域中，去年重点开拓的京津冀地区增速不及预期，公司目前在京津冀商超渠道占比已经第一，但流通渠道仍偏薄弱，来自对手金沙河等的竞争压力较大，公司上半年在该地区的自主投入也略显不足。1H15 公司毛利率/销售费用率/管理费用率/净利润率分别同比+1.3%/+1.0%/-0.6%/-0.2%，现金流质量仍然较高。
发展趋势
行业竞争仍然焦灼，集中度未见明显提升。从商超渠道数字看，1H15 公司份额接近20%，较去年同期略有提升，主要对手金龙鱼和金沙河份额表现与克明趋同，克明与对手差距未能明显拉开，而龙头集中度水平也未见显著提升。2H15 公司将继续重点运作华东/华北/西南市场，同时提升在相对薄弱的流通渠道竞争力，继续积极抢占份额。我们认为在行业竞争格局未出现明显改善之前，公司想保持收入利润同时高增长恐难度较大。但鉴于2H14 基数较低，2H15 的报表弹性仍然可以期待。
高端新品保鲜面2H15 有望投入市场。今年重点运作的新品“华夏一面”Q2 规模环比Q1 继续提升，部分保鲜面新品（如乌冬面）1H15 也已在上海、深圳等地商超渠道销售，预计2H15 保鲜面产能投产后将有更多新品进入市场。鲜面较干面口感更好，且包含调料包食用更加便捷，定位也更加高端和年轻化，未来如果能够顺利实现大面积推广，将有利于公司产品结构的提升。
盈利预测调整
我们调整公司15/16 年收入-8.4%/-15.6%至17.37/19.87亿元，调整15/16 年净利润+1.3%/-0.7%至0.80/0.94 亿元，合EPS 0.92/1.09 元。
估值与建议
根据盈利预测调整，相应调整2015 年目标价+1.3%至40.73元，对应2015 年44 倍市盈率，维持中性评级。
风险
行业增速放缓竞争加剧，费用投放超预期，食品安全事件。

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