报告名称：东方雨虹(002271)2015年半年报点评：毛利率飙升难掩收入下滑 业绩有望跟随新开工好转
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-21
研究机构：华泰证券
研究员：周焕
股票名称：东方雨虹
股票代码：002271
页数：3
简介：事件：公司公布中报，收入和净利润同比分别增长-6.97%、27.22%
点评：
地产下滑之势难逆导致业绩承压，下半年新开工有望好转。公司净利润增幅虽然和我们的预计接近，但是收入出现下降，而且扣非后净利润增速仅为2.77%，是低于我们预期的。考虑到今年地产新开工面积月同比增速一直在-13%之下徘徊以及公司去年的高基数，业绩下滑在意料之外，情理之中。从年初开始，在一系列降息刺激下，地产销售面积同比增速出现了明显攀升，按照六个月的传导周期，我们认为下半年地产新开工回暖概率较大。
毛利率费率均创新高，营业利润率可保持在高位。相比于去年，今年全年受益于较低的沥青价格，防水卷材毛利率大幅提升8.49%，带动防水材料的毛利率提高了6.33%，创出历史新高43.59%。相比去年，国际沥青价格大约下降28%，假设售价不变，对应毛利率提升约为8.5%左右。我们判断公司终端价格有小幅下调，但在沥青价格持续低位的情况下，下游降价的要求会越发强烈。因此我们认为公司难以保持如此高的毛利率。期间费用率也创出历史新高，主要在于推广新产品所耗费的销售费用增加，以一次性支出为主，考虑到股权激励费用的大幅降低和财务费用的大幅减少，预计下半年期间费率会有所下降，去年营业利润率可以继续保持高位。
运营稳健，资产质量和现金流状况保持优良。虽然受大趋势影响，公司单季收入出现了连续下滑，但公司的盈利质量和风险管控能力保持出色状态，现收比和应收账款周转率指标平稳。固定资产周转率近两年出现下滑，主要在于加大了新产能的投建，但还尚未完全投产。
新产品尚未放量，市场开拓尚需过程。公司推出的砂浆新品还没有单独列出，表明收入还没有成一定规模。我们认为培育一个新产品是需要过程的，更何况下游正处低潮之中。对于互联网建材销售的空间，我们认为长期存在，公司的垂直电商平台的估值提升效果继续有效。
下调评级至增持。下调盈利预测，15~17年EPS 为0.85/1.01/1.22元，当前股价对应PE为25/21/17X，估值处在合理区间，维持目标价25.6元的判断，上涨空间为20%，下调评级至增持。

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