报告名称：快乐购(300413)2015年半年报点评：新项目投入拖累上半年业绩 后续关注移动电商及社交电商进展
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-21
研究机构：中金公司
研究员：郭海燕,樊俊豪
股票名称：快乐购
股票代码：300413
页数：7
简介：上半年净利润同比下降46.0%，低于预期
快乐购发布中期业绩，上半年实现营收14.82 亿元，同比增长7.3%；净利润0.44 亿元，同比降46.0%，低于我们与市场预期。新项目投入力度较大，以及期间费用快速增长是公司净利润下滑主因。公司Q2/Q1 营收同比分别+16.11%/-0.7%，净利分别-48.04%/-44.1%。
1、营收同比增长7.3%，社交电商与集团客户增长较快。受消费持续低迷及网购剧烈冲击影响，公司上半年电视/外呼购物渠道营收分别下降8.4%及5.6%。公司近期在移动电商领域的投入逐步显现效果，移动端收入增速38%，其中社交电商平台增速221%，是上半年公司收入端的重要亮点。此外上半年公司集团客户业务营收同比增长267.7%，也对营收产生积极影响。下半年重点关注公司社交电商及汽车电商等新兴业务的进展情况。
2、毛利率下降、费用率上升吞噬中期利润。上半年公司毛利率下降1.8 个百分点至25.8%，其中，流行服饰、珠宝美妆及3C 数码产品的毛利率分别下降3.25/5.32/2.67 个百分点，而低毛利率的3C数码产品营收占比提升也一定程度上拖累了整体毛利率。上半年销售费用/管理费用/财务费用同比+9.6%/+32.5%/+7.4%，主因公司在新媒体、社交电商及汽车电商等新项目上加大投入，研发和推广费用同比大幅上升，使得净利润相对去年同期下降。
发展趋势
1、互联网转型快速推进，移动电商、OTT、社交电商等新领域取得一定成效，期待进一步突破。目前，公司已形成“视频内容+移动产品+多屏技术”的新媒体业务，上半年实现移动端销售额较去年同期增长38%。《爸爸去哪儿3》（湖南电视台知名真人秀亲子节目）互动营销产品——“芒果扫货”已于报告期正式上线，优质内容的注入有望持续引入大批粉丝，提高消费粘性。
2、与汽车电商强强联合，有望打造国内汽车电商第一品牌。线上依托湖南时尚频道和汽车之家聚集流量，线下3.8 万平米的综合性汽车生活主题馆计划于10 月1 日开业。三屏互动整合营销平台与线下体验式消费完美结合，汽车电商第一品牌呼之欲出。
3、公司兼具媒体、零售与互联网属性，未来外延拓展空间大。
盈利预测调整
考虑公司转型期新项目投入力度较大，下调公司2015/16 年EPS 至0.27/0.34 元，下调幅度分别为41.5%/44.9%。
估值与建议
推荐评级。我们看好其商业模式稀缺性，上市后有望加快转型突破增长瓶颈，公司目前正大力推进移动互联网领域的转型升级，社交电商、汽车电商等新业务有助于打开未来成长空间。鉴于盈利预测调整，下调公司目标价37.5%至50 元，对应2016 年81 倍P/E。
风险
节目入网不确定性风险；税收优惠政策风险；行业竞争加剧风险。

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