报告名称：北京城建(600266)2015年半年报点评：财务安全 资源雄厚
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-21
研究机构：中信证券
研究员：陈聪,付瑜
股票名称：北京城建
股票代码：600266
页数：3
简介：公司业绩符合预期，充分受益北京区域市场回暖。2015 年上半年，公司实现归属于母公司股东净利润2.92 亿元，同比增长12.09%；公司实现营业收入32.75 亿元，同比减少7.05%，EPS 为0.19 元/股。公司上半年销售商品、提供劳务收到的现金规模达到56.3 亿元，同比增长84%，相当于2014 年全年的82.5%，预期全年公司签约规模可能超过120 亿元。
资源储备雄厚，拿地方式多样。截至2014 年底，公司土地储备中，北京未售资源超过了200 万平米，而北京核心区土地储备绝大多数为早期获取，成本相对较低。在北京房价不断上涨后，主力项目如世华龙樾等项目可替代性较弱，而毛利水平相对较高。除此之外，公司参与的望坛花园、顺义平各庄、大兴雪花项目、昌平马池口项目以及丰台吴家村棚改项目等土地一级开发项目合计规划建筑面积达到了276 万平，在竞争激烈的北京土地市场中也有望为公司带来一定的土地储备。
财务安全，融资渠道通畅。公司作为本轮最早一批完成股权融资的地产企业，顺利拿到39 亿元权益融资。2015 年7 月，公司7 年期58 亿元公司债顺利发行，债券利率低至4.4%。2015 年中期，公司短期有息负债占比22%，短期偿债压力较小，如果考虑7 月份发行的公司债，则短期有息负债占比将进一步下降。公司中报持有现金接近65 亿元，为未来的资源拓展提供了弹性。公司中报预收款超过98 亿元，以北京项目为主，含金量不低。
北京国资旗下地产开发龙头之一，有望受益国企改革进程。公司拥有土地储备超过400 万平，近50%的土地储备位于北京区域。公司实际控制人为北京市国资委，也是城建集团旗下唯一的房地产上市平台。北京国企改革具体思路和文件尚未落地，我们认为公司作为国资旗下龙头地产上市平台，有望成为改革的排头兵。
风险因素：京外项目盈利能力的风险；北京区域土地市场过热导致拓展项目成本过高的风险。
盈利预测、估值及投资评级。我们给予公司2015-2017 年EPS 预测1.04/1.17/1.28 元/股，NAV19.76 元/股。公司核心资源可变现能力强，随着一级开发项目逐渐落地，公司在核心区域土地拓展方面可能另有收获。此外，公司的股权投资业进入收获期，早期投资的国信证券已经上市，且公司仍在寻找合适的有安全边际的投资标的。我们给予公司NAV 平价，目标价19.76 元/股，首次给予“买入”评级。

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