报告名称：通产丽星(002243)2015年半年报点评：Q2经营环比改善 深圳国改值得期待
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-21
研究机构：中信证券
研究员：鞠兴海,鄢鹏
股票名称：通产丽星
股票代码：002243
页数：3
简介：Q2经营环比改善较显著。2015年上半年公司实现营业收入／归属母公司净利润4.77亿元/-1257万元，同比分别变动．6.7%/-991.0%，基本EPS为-0.03元。环比来看，Q2单季收入同比实现3.6%的正增长（Q1下降16%），归属母公司净利实现119万元，环比Q1扭亏为盈，经营与业绩呈现改善态势。公司预计1-9月净利润区间为-600~0万元，累计亏损有望进一步收窄。
积极“开源”，收入增速提升、毛利率回暖。上半年收入分业务来看，包装／灌装／其他收入分别同比变动一16. 3%/+16.g%/+39.0%，国际美妆品牌客户销售下滑使公司传统包装收入下降。垂直电商等新兴渠道的崛起倒逼美妆市场格局变化，民族、自主品牌后来居上。公司积极“开源”，加大新产品的研发和本土品牌、新客户的培育，Q2收入增速环比提速19.5pcts，判断下半年有望进一步改善。由于开工率逐步提升，上半年毛利率回升至15.14%（Q1为11.87%），但较离景气时期20%+的毛利率水平仍有较大提升空间。
贯彻“节流”，费用消耗情况逐步改善。上半年公司销售／管理费用率分别为4.38%/12.01%，较2014年同期同比变动-0.11/+3.29pcts，环比变动-0.20/-1 .37pcts。上半年管理费用同比增加2g%，主要因苏州、天津分支机构设立带来的前期费用，以及民族品牌项目研发支出的增加。Q2公司加强管理，费用控制环比有所改善，预计随着下半年销售进一步复苏，盈利能力有望延续改善态势。
人事调整注入活力，深化改革值得期待。年初在国资委主导下公司人事大调整，由陈寿（塑料包装资深专家，深圳市新材料行业协会会长）等实干家重建了经营班子，董事会建立了董事会薪酬与考核委员会，着力推进薪酬管理。公司2015Q2亏损收窄，在新领导加强经营管理的背景下，预计基本面继续触底回升。深圳特区是改革开放的标志，而在2015年政府工作报告中，深圳市政府提出在全面深化改革领域要勇当“四个全面”排头兵，做到“五个突破”。在此大背景下，公司后续的持续改革措施存有可能。
风险提示。需求下滑、新客户培育进度较缓、国企改革进度不达预期等。
盈利预测及估值。公司是国内化妆品塑料包装传统龙头，通过技术研发和综合配套服务夯实行业地位，积极拓展民族品牌客户以应对行业变局。人事调整后，以陈寿等为代表的优秀实干家重构了领导班子，为公司经营带来活力。整体效率提升下，Q2经营改善显著，后续业绩有望继续回升，全年望实现扭亏为盈。预测公司2015-2017年EPS为0.02/0.07/0.18元，现价12.56元、对应总市值46亿元。考虑深圳国资改革持续推进的大背景，公司后续改革存在继续深化可能，建议积极关注。

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