报告名称：美康生物(300439)2015年半年报点评：全产业链布局的优质IVD企业
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-21
研究机构：西南证券
研究员：朱国广
股票名称：美康生物
股票代码：300439
页数：5
简介：事件：2015H1 公司实现营收和扣非后净利润分别为3.1 亿元、6443 万元，同比+19.3%和+14.5%；2015Q2 公司营收为1.7 亿元，同比+10.8%，扣非后净利润为3150 万元,同比+13.9%。利润分配预案为每10 股转增20 股。
体外诊断试剂表现靓丽，期间费用拖累利润增速。（1）2015 年上半年，体外诊断试剂实现营业收入2.5 亿元，同比增长25.0%，占总收入的比例提升到80.3%，毛利率也提升了2.1 个百分点，主要原因在于公司加大了对试剂的营销力度，推动产品放量。体外诊断仪器收入同比减少6.9%，毛利率下滑1.6 个百分点，主要原因在于生化诊断仪器市场逐渐饱和且竞争压力加大，整个生化仪器行业都出现一定下滑。（2）公司销售费率和管理费率与去年同期相比分别提升了4.8 和4.1 个百分点，主要原因在于公司进一步加大了产品推广力度，导致销售费用同比增长61.9%；另外公司还加大了研发投入，导致管理费用同比增长57.9%。
全产业链覆盖，协同效应明显。公司业务覆盖体外诊断全产业链，包括上游的体外诊断试剂原料——充分保障原材料供应；中游的试剂和仪器研发、生产及销售——试剂种类多达127 项，是国内生化检测项目最齐全的厂商之一，同时代理及自产配套全自动生化分析仪，有望通过仪器带动试剂销售；下游的第三方诊断服务——德胜医学检验所为宁波及周边地区的300 多家医疗机构提供诊断服务，随着规模扩大存在强烈的外延式扩张预期。公司业务覆盖体外诊断全产业链，成本优势和协同效应明显。
推出集成式POCT 产品，布局基层健康管理。便携式、傻瓜式的POCT 产品是体外诊断发展的必然趋势之一，未来将逐步走向千家万户，目前市场规模近百亿元，年均复合增长率在20%以上，未来发展空间巨大。公司推出了集成糖尿病、心肌疾病、肾功能和急诊等功能的POCT产品，性价比高，定位基层医疗机构。在此基础上，公司还推出了基层慢性病诊疗管理系统，实现了从医院端向患者端的延伸，把握入口优势，提前布局千亿健康管理蓝海市场。
盈利预测及评级：预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.48 元、1.86 元、2.30元，对应PE 分别为70 倍、55 倍、45 倍。考虑到公司在体外诊断行业的全产业链布局，其第三方诊断服务存在强烈的外延式扩张预期，且公司还迈进了市场前景广阔的POCT 和健康管理蓝海市场，未来发展空间巨大，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：生化诊断收入增速或低于预期；POCT 产品放量速度或低于预期。

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