报告名称：浦发银行(600000)2015年半年报点评：业务亮点突出 拨备政策审慎
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-20
研究机构：中信证券
研究员：肖斐斐,向启
股票名称：浦发银行
股票代码：600000
页数：4
简介：投资要点
" 收入超预期，拨备明显扩大。公司2015H1 净利润239 亿元，同比增长5.5%，略低于预期（+7%）。报告期内收入增长超预期，源于：1）2015Q2生息资产扩张加速，特别是非标资产的扩张，使净利息收入环比增长14.5%；2）手续费依然表现抢眼，单季同比保持44%高增速。另一方面，公司在费用控制上也有上佳表现，上半年费用收入比仅20.2%，对利润亦有正面贡献。在良好的收入基础上，公司进一步扩大拨备力度，信用成本升至1.88%高位，上半年累计拨备198 亿元，接近2014 年全年水平。
资产结构微调优化，息差承受不对称压力。资产结构层面，非标资产仍然稳定扩张，较年初增长约2200 亿元至1.06 万亿元，推升债券投资日均余额升至1.36 万亿元，且在降息环境下维持了此类资产的高收益率（均值5.44%仅较2014 年降8BP）。信贷结构倾向于：1）个人贷款，特别是信用卡贷款相较年初实现50%的增长；2）长期发展趋势稳定的对公部门，包括房地产、商业等，减退制造业、采矿业；3）重新加大了上海地区贷款投放力度。浦发银行通过上述手段维护息差在2.42%（同比降5BP），但资产端收益率下行趋势清晰，负债端成本率体现刚性，下阶段息差仍将承受不对称压力，预计全年均值可能下落至2.35%附近。
综合化+国际化强势推进，互联网战略启动。国际化业务方面，香港分行业务发展迅速，利润实现同比接近翻倍的增长，正在申报新加坡分行，拟将伦敦代表处升格为分行。浦银国际2015 年3 月开业，已经开始贡献收入。上海自贸区分行作为一级分行，业务排名高居股份制第一，与中国银行、工商银行共同处于第一梯队。综合化经营方面，上海信托、上投摩根、国利货币已经进入受托管理（尚未并表），且在上半年实现业绩已接近全年目标，其中与上海信托的协同包括私行客户共享、零售产品加载、一体化融资等。浦银安盛管理资产规模接近3000 亿元（较年初增88%）、利润贡献同比增39 倍。公司近期发布SPDB+互联网服务平台战略，升级手机银行、推出线上融资等，特别是零售银行网络获客明显提升。
资产质量面临系统性压力，主动处置从容应对。受宏观经济整体低迷影响，公司上半年不良贷款余额增62 亿元至277 亿元，考虑核销，真实增长约106亿元，相当于2014 年末不良贷款余额的49%，资产质量压力与同业相似，公司当前不良率1.28%好于同业。上半年，公司逾期贷款余额增长216 亿元，相当于2014 年末逾期贷款余额的56%，下阶段不良暴露压力仍较高。公司在主动处置不良方面强于同业：主动清收力度加大，信用成本明显提升，上半年计提拨备198 亿元接近2014 年全年规模，拨贷比升至3.13%高位。
风险因素。宏观经济加速下行，外围金融市场大幅波动。
维持"买入"评级，目标价26 元。公司传统业务稳健，国际化与综合化经营推进，上海地区国企改革路径明晰。维持2015/2016 年EPS 预测2.59/2.76 元，现价对应PE 为5.9X/5.8X，对应2015 PB 0.9X。公司估值具有吸引力，维持"买入"评级和2015 年1.6X PB 目标价，合26 元。__
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