报告名称：中金黄金(600489)2015年半年报点评：1H15业绩低于预期 盈利改善前路漫漫
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-20
研究机构：中金公司
研究员：董宇博,陈彦
股票名称：中金黄金
股票代码：600489
页数：7
简介：业绩低于预期
中金黄金2015 年上半年实现营业收入177 亿元，同比+11%，归属于母公司净利润5,171 万元，折合每股收益0.02 元，同比-82%，低于预期。
评论：1）业绩大幅下滑：一是由于黄金、铜及副产品价格比上年同期下跌，影响利润减少2.4 亿元；二是本期改扩建、技术改造等项目竣工，借款利息费用化，以及公司本部有息负债增加，导致财务费用比上年同期增加，影响利润总额下降0.86 亿元。2）上半年矿产金产量12.9 吨，同比+2%，矿山铜9,089 吨，同比+10%。3）金、铜价格下跌导致公司矿产品毛利率下降7ppt 至32%。
发展趋势
黄金储量持续增加。公司积极与地矿单位开展合作，寻求获取新的资源，2014 年通过探矿新增资源储量47 吨。截至2014 年底，保有金金属量563 吨，铜金属量52 万吨。此外，公司成功收购了黄金集团控股子公司凌源日兴矿业，进一步减少了同业竞争，增加了公司资源储量和黄金产量。
配股优化资产负债结构，缓解流动性压力。公司年初公告称将按每10 股配售不超过1.8 股的比例向全体股东配售，配股价以刊登配股说明书前20个交易日股票均价为基数，采用市价折扣法确定，预计募集资金总额不超过33 亿元，其中15 亿元用于偿还银行贷款，剩余金额用于补充流动资金。配股完成后，公司净负债/净资产比率有望从69%下降至27%。目前已经进入证监会审核流程。
盈利预测调整
下调2015/16 年盈利预测43%/27%至0.06/0.08 元，以反映上半年业绩不及预期。假设2015/16 年金价同比-10%/+4%，单位成本-3%/0%，矿产金产量-3%/+17%。
估值与建议
年初以来，受美联储年底前加息预期影响，黄金价格持续探底，目前已经从高点累计下跌14%，公司盈利将继续承压。下调目标价24%至13 元（对应2016e P/B 为3.7x，）。维持中性评级。
风险
黄金价格超预期下跌。

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