报告名称：华录百纳(300291)2015年半年报点评：并表增厚营收 体育布局提速
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-20
研究机构：中信证券
研究员：郭毅
股票名称：华录百纳
股票代码：300291
页数：3
简介：投资要点
并购增厚营收，成本上涨拖累利润表现。报告期内，公司实现营业收入8.76 亿元，同比增长300.22%；营业利润6,588.98 万元，同比增长59.61%； 归属上市公司股东的净利润 6,237.08 万元， 同比增长
37.74%；扣非后净利润5667.63 万元，同比增长88.70%。受蓝色火焰并表推动，公司营业收入增长迅猛，但受到成本上升带来的毛利率下滑（同比下滑13.75 个百分点）、政府补贴同期减少和并表带来的财务费用上涨影响，公司净利润表现低于预期，也略低于前期预告。
电视剧业务秉持精品陆续，综艺栏目持续战略升级。上半年，受蓝火并表推动，公司文化内容制作收入5.65 亿元，同比增长163.63%。其中，电视剧业务秉持精品路线，《嘿老头》、《秀才遇到兵》收视和口碑俱佳，下半年预计将有6-8 部作品进入制作流程。综艺方面持续领跑行业，《最美和声》（收视率1.11）、《欢乐喜剧人》（1.39）、《女神的新衣》（1.29）收视率表现不俗。其中，《女神》持续深耕T2O 互动商业模式，第一期微信“摇一摇”互动量峰值达10 万人次/秒，仅次于2015 年春晚。
把握战略机遇，积极布局体育产业。今年6 月10 日，公司发布公告，拟出资人民币5 亿元设立北京华录蓝火体育产业发展有限公司，将从体育营销、IP 开发、媒体运营等多个角度挖掘市场潜力。6 月18 日，公司与采聲集团成立合资公司，获取欧篮冠军联赛中国地区的独家经营权；此后，公司实际控制人又与河北省政府签署协议，将在冰雪产业品牌赛事领域开展合作，开发冬奥赛事价值。在我国体育事业进入发展黄金十年的战略机遇期，公司主动出击，有望通过“娱乐”和“体育”的跨界，借助已有媒体、内容、资本优势，快速实现产业布局，为未来业绩增长提供新亮点。
深耕内容领域，拓展成长空间。近年来，公司在持续优化自身业务模式、调整业务结构的过程中，逐步推进外延并购，深耕内容领域。通过外延并购和战略合作完善和改进公司业态，提升内容制作和变现能力。下一阶段，公司料将持续整合内部资源，加强不同业务板块之间的协同效应，运用好蓝色火焰的广告招商和栏目运作优势，提升自有内容的商业价值；同时，积极推进业务拓展和新媒体战略，不断拓宽自身的成长空间。
风险提示。监管审核风险；作品销售价格及进度；行业景气不及预期。
盈利预测及估值。考虑到公司所处行业环境、业绩并表及战略推进，我们维持其2015/16/17 年EPS 分别为0.53/0.62/0.75 元的预测；当前价32.72元，对应2015/16/17 年PE 为62/53/44 倍。考虑到公司作为优质影视剧生产商，内容布局推进较快，外延拓展预期较强，维持“增持”评级。

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