报告名称：国药一致(000028)2015年半年报点评：商业创新估值提升可期 静待国企改革催化
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-20
研究机构：中信证券
研究员：田加强
股票名称：一致B,国药一致
股票代码：200028,000028
页数：3
简介：事项：
公司公告了2015 年半年度报告，上半年实现营业收入128.14 亿元，同比增10.34%；归属上市公司股东净利润3.87 亿元，同比增10.91%，基本每股收益1.07 元，略低于预期。
评论：
医药商业稳健增长，有望探索新商业模式带来盈利提升。公司医药商业板块2015H1 实现收入119.26 亿，同比增11.72%；实现净利润2.18 亿元，同比增31.97%，毛利率5.39%，同比减0.13%，公司医药商业在两广地区实现稳健增长，同时积极推动商业经营创新，在医院供应链管理、DTC、医药电商、GPO、PBM、药房托管等领域积极探索，公司医药商业模式创新的确定性逐步增强，公司盈利能力有望进一步提升。
医药工业承压业绩小幅下滑，产品结构不断优化转型可待。公司医药工业板块2015H1 实现收入8.59 亿，同比减6.05%；实现净利润1.22 亿，同比减11.01%，毛利率38.99%，同比减1.58%，招标限价因素使得上半年工业业绩承压明显，预计全年仍将维持承压态势。公司目前积极优化工业产品结构，除了现有品种的注射剂向口服剂转变（致君制药口服剂型占比达55%）外，公司积极推进专科药研发，在研品种多达130 个，其中不乏阿卡波糖、阿托伐他汀这类大品种；子公司万乐药业在肿瘤方面产品线储备充足；两广中药饮片加工基地稳步推进认证改造工作。公司从抗生素为主的产品结构向特色专科药及中药饮片的转型值得期待。
国企改革试点、注入新活力。2015 年2 月公司公告被纳入国药集团发展混合所有制的首批试点范围，之前大股东国药控股通过增发也将持股比例从38.33%提升至51%，未来有望全面展开如股权激励、职工持股、外延并购等多层面的运作，为公司长远发展注入新活力。
风险因素：药品研发进度低于预期，国企改革进度低于预期。
盈利预测、估值及评级：公司商业模式创新盈利能力逐渐提高，存在医药商业板块价值重估的机会，医药工业二次转型，筑底回升，静待国企改革催化剂。考虑到公司工业板块受医保招标因素承压明显，下调公司2015-2017 年预测EPS 至2.16/2.55/3.03 元（原为2.19/2.62/3.03 元），我们认为公司未来将逐步向行业平均估值水平靠拢，给予公司2015 年40倍PE，目标价86.4 元，结合公司当前股价水平，下调至“增持”评级。

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