报告名称：北大荒(600598)2015年半年报点评：农垦改革破冰 公司前景远大
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-18
研究机构：兴业证券
研究员：陈娇,蒋卫华
股票名称：北大荒
股票代码：600598
页数：6
简介：事件：
8月17日晚，北大荒发布半年报。2015年上半年实现营业收入18.88亿元，同比下降40.38%；净利润6.08亿元，同比下降38.72%。其中，二季度实现营业收入12.5亿元，同比下降0.03%；实现净利润4.46亿元，同比增长190.5%。同时公司发布筹划员工持股计划。
公司质地优化，扣非净利润大幅增长。上半年数据显示公司净利润同比减少3.84亿元，下降38.72%。主要原因是上年同期，公司剥离了主要亏损源北大荒米业，实现非经常性损益6.4亿元。若扣除米业公司剥离因素，净利润同比增长73.99%
主业稳中有升，工贸企业大幅减亏。公司的地租收入小幅提升。工贸企业亏损较大，14年起公司对米业、纸业、麦芽、经贸等亏损企业进行了剥离、停产和整顿，此部分本报告期大幅减亏。在米业等亏损较大的公司转让给集团之后，浩化分公司、麦芽公司转租、纸业公司停产、鑫亚贸易停产整顿等也逐渐成效，公司工业业务亏损大幅减少，推动主业利润快速提升。
农垦改革破冰，公司前景远大。在新管理层指导下，公司逐渐理顺发展思路，走上规范化良性轨道。农垦改革第一次写进2015年一号文件，同时中央深改小组也将推动农垦改革纳入《党的十八届三中全会重要改革举措实施规划（2014-2020 年）》和年度工作计划。
而公司作为农垦体系内的排头兵，在实施员工持股的背景下，表明农垦改革取得实质性进展，上市公司同农垦集团的利益关系有望理顺。同时，我们一直强调，北大荒现有的土地地租收入仅为215元/亩，而同区域地租都在400元左右；上市公司在同集团利益理顺的情况下，地租收入有望取得爆发性增长。
盈利预测与估值。公司利润逐步恢复，走上正轨，我们预计公司2015-17年净利润为8.99亿、10.69亿和13.34亿元。对应EPS为0.51元，0.60元和0.75元，对应PE为38.8、32.6、26.2倍。维持"增持"评级。如农垦改革实质性政策出台，公司业绩很可能迅速增长。
风险提示：亏损资产处置成本高于预期，公司农垦改革进度低于预期。

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