报告名称：北方稀土(600111)2015年半年报点评：1H15业绩不及预期 行业整合进行时
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-23
研究机构：中金公司
研究员：陈彦,董宇博
股票名称：北方稀土
股票代码：600111
页数：7
简介：业绩低于预期
北方稀土2015 年上半年营业收入32.2 亿元，同比+35%，归属于母公司净利润2.6 亿元，折合每股收益0.07 元，同比+2%，略低于预期。公司产品产销量同比大幅增加，部分抵消稀土价格下跌的不利影响。
评论：1）2015 年上半年稀土价格继续下跌，导致公司整体毛利率下滑5.4ppt 至26%；2）财务费用同比下降40%，主要是由于贷款规模同比减少7.3 亿元。
发展趋势
行业整合仍在继续。近年来，公司在整合稀土加工分离产能方面动作不断，2015 年公司以原料供应、准入、市场及1 元为对价收购包头市达茂稀土持有的新达茂稀土20%股权；以1 元为对价，收购达茂稀土有限公司持有的甘肃稀土新材料股份有限公司0.4%的股权。此外，公司还计划对甘肃稀土新材料公司增资扩股，完成后将持有其约5%的股权。拟整合重组内蒙古生一伦稀土材料公司，整合完成后，持有其10%的股权。虽然整合标的的盈利能力较差，对公司业绩贡献有限，但行业集中度的逐步提升将有助于重建良好的竞争格局。
盈利预测调整
下调2015/16 年盈利预测22%/23%至0.16/0.16 元，以反映稀土价格的超预期下跌。假设2015/16 年公司主要产品产量同比0%/0%，氧化镨钕价格-5%/-5%。
估值与建议
由于稀土价格疲弱，公司盈利仍将承压。公司年报每10 股送5 股红股，原目标价从30.6 元自动调整为20.4 元（对应2016e P/B为3.7x），维持中性评级。
风险
稀土价格超预期下跌。

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