报告名称：七匹狼(002029)2015年半年报点评：业绩持续下滑 估值已高
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-24
研究机构：中金公司
研究员：郭海燕
股票名称：七匹狼
股票代码：002029
页数：6
简介：投资建议
七匹狼公布1H15 业绩，净利润同比下降26.3%至1.12 亿元，扣非后净利润同比下降40.2%至5,983 万元，业绩持续下滑。且目前公司股价对应46 倍2015 年市盈率（40 倍2016 年市盈率），估值已高。下调至回避评级，下调目标价36%至12.25 元，对应35 倍2016 年市盈率，有13%的下浮空间。
理由
主业仍处于调整中，毛利率继续降低，业绩持续下滑。1H15营业收入同比增长10.4%至11.3 亿元，其中1Q15 营业收入同比下滑2.3%，2Q15 同比增长32.9%（主要因针纺业务季节性地发货多及去年同期低基数）。针纺业务自2H14 起收回，剔除1H15 针纺业务2 个多亿收入的影响，主业同比百分之十几的下滑，仍处于调整之中。公司继续净关店调整，1H15净减少185 家门店至2,636 家。1H15 毛利率同比降低5 个百分点至40.1%（1Q15 为41.9%，2Q15 为37.6%），主要受毛利率较低的针纺业务（约30%的毛利率）影响。
投资业务将有望成为新的利润增长点，但目前效果并不显著。公司依托实业组建时尚投资平台，已投资设立时尚弘章投资基金（投资境内消费零售类大中型企业）、华旖时尚基金（投资大时尚类和消费文化类等相关产业），计划参设再保险公司等。但此类投资转型目前尚处于初步阶段，短期利润贡献有限，效果有待进一步观察。
盈利预测与估值
公司预计2015 年1~9 月净利润同比下降35%至下降5%，主要因2015 年订货会订单减少。
维持2015/16e 净利润预测不变，分别同比-19.9%/+14.4%至2.31 亿元/2.65 亿元。
下调评级至回避。公司股价目前对应46 倍2015 年市盈率（40 倍2016 年市盈率），估值已高。且股市经历前期对转型服装股的追捧之后，现在的市场环境下其估值中枢已降低。下调目标价36%至12.25 元，对应35 倍2016 年市盈率，有13%的下浮空间。
风险
终端需求不佳，主业调整慢于预期。

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